核心内容
信立泰在2020年一季报中展示了其在创新转型方面的稳步推进，同时通过对外授权“恩那司他”产品，进一步拓展中国台湾市场。尽管营业收入出现下滑，但归母净利润和扣非归母净利润均实现增长，表明公司在优化产品结构和控制成本方面取得成效。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2021年一季度实现7.66亿元，同比减少11.56%。
- 归母净利润：1.55亿元，同比增长3.31%。
- 扣非归母净利润：1.48亿元，同比增长9.30%。
- 经营性净现金流：1.20亿元，同比下降80.59%。
- EPS：0.15元，符合市场预期。
创新转型进展
- 阿利沙坦酯（信立坦）销售大幅增长，带动毛利率提升至71.94%，环比增长3.91个百分点。
- Maurora®雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已开始销售，公司业务结构持续优化。
- 集采政策对公司业绩的影响逐步弱化。
费用变化
- 销售费用：较上年同期减少1.35亿元，下降40.10%，主要因集采政策导致市场推广费用减少。
- 经营性净现金流下降：主要由于销售收入减少及应收票据回收减少。
关键信息
恩那司他对外授权
- 将“恩那司他”肾性贫血适应证在中国台湾地区的独家技术开发、生产、销售及商业化权益授权给安成生技。
- 授权协议包括：75万美元协议生效后付款 + 不超过150万美元里程碑付款 + 净销售额按一定比例提成。
- 该授权有助于产品在台湾市场尽快获批上市，为公司带来额外收益。
盈利预测与估值
- 2021-2023年EPS预测：0.51/0.67/0.91元，同比增长分别为770.49%、32.71%、35.15%。
- PE估值：当前股价对应PE分别为71/53/39倍。
- 评级：维持“增持”评级。
风险提示
- 集采降价超预期
- 研发进展低于预期
- 新品推广不及预期
财务数据概览
营收与利润
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
4,470 |
2,739 |
3,144 |
3,478 |
3,893 |
| 净利润（百万元） |
715 |
61 |
528 |
700 |
947 |
| 归母净利润（百万元） |
715 |
61 |
530 |
703 |
950 |
现金流
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,507 |
1,374 |
-187 |
529 |
697 |
| 净现金流（百万元） |
467 |
-247 |
-128 |
78 |
97 |
资产负债
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产（百万元） |
7,733 |
6,918 |
7,831 |
8,869 |
9,983 |
| 总负债（百万元） |
1,067 |
1,327 |
1,712 |
2,049 |
2,217 |
| 股东权益（百万元） |
6,666 |
5,592 |
6,119 |
6,820 |
7,766 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股经营现金流（元） |
1.44 |
1.31 |
-0.18 |
0.51 |
0.67 |
| 每股净资产（元） |
6.20 |
5.27 |
5.77 |
6.44 |
7.35 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
52 |
614 |
71 |
53 |
39 |
| PB |
5.8 |
6.8 |
6.2 |
5.5 |
4.9 |
| EV/EBITDA |
33.1 |
41.3 |
47.4 |
36.4 |
28.0 |
公司信息
- 当前股价：35.73元
- 总股本：10.46亿股
- 总市值：373.74亿元
- 一年最低/最高价：17.53/43.66元
- 近3月换手率：30.21%
分析师信息
- 分析师：林小伟、王明瑞
- 执业证书编号：S0930517110003、S0930520080004
- 联系方式：林小伟 021-52523871 / 王明瑞 010-57378027
评级体系说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法和模型基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需谨慎决策。
法律声明
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