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泸州老窖 (000568) 2022半年报总结

核心内容

泸州老窖于2022年8月28日发布了2022年半年报，报告显示公司上半年业绩超出市场预期，经营质量持续改善，现金流和合同负债表现稳健，展现出良好的增长态势。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年上半年公司实现营业收入116.64亿元，同比增长25.19%；归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%；扣非归母净利润54.96亿元，同比增长30.59%。其中，2022年第二季度收入和利润均实现高增长。
• 中高端产品带动增长：中高档酒类收入达103.72亿元，同比增长26.21%，销量1.75万吨，同比增长22.47%，吨价59.27万元，同比上涨3.13%。其他酒类收入增长20.47%，尽管销量有所下降，但吨价显著提升。
• 渠道结构优化：传统渠道收入增长25.09%，新兴渠道收入增长33.88%，线上专卖店等新兴渠道销售表现突出。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率分别提升0.25pct和2pct，其中新兴渠道毛利率提升明显。
• 销售费用控制：销售费用同比增加2.59%，但销售费用率下降2.29pct，主要由于促销费用减少。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年上半年为116.64亿元，同比增长25.19%；预计2022-2024年营收分别为250.16亿元、301.46亿元、362.33亿元，同比增长分别为21.2%、20.5%、20.2%。
• 归母净利润：2022年上半年为55.32亿元，同比增长30.89%；预计2022-2024年归母净利润分别为99.13亿元、122.51亿元、149.41亿元，同比增长分别为24.6%、23.6%、22.0%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为6.74元、8.32元、10.15元。
• 估值：对应当前股价PE分别为33倍、27倍、22倍，预计2023年PE为35倍，目标价为290元，维持“买入”评级。

现金流及合同负债

• 经营性现金流：2022年上半年为40.77亿元，同比增长48.89%，显示公司运营效率提升。
• 合同负债：截至半年度，合同负债金额为23.30亿元，环比增加5.67亿元，同比增加9.22亿元，仍处于历史高位，表明未来销售潜力充足。

财务预测摘要

• 资产负债表：资产总计预计2022-2024年分别为48154亿元、54245亿元、62807亿元，负债合计分别为15430亿元、15854亿元、17504亿元。
• 现金流量表：预计2022-2024年经营活动现金流分别为13576亿元、13359亿元、16303亿元，投资活动现金流分别为-3537亿元、-2537亿元、-1837亿元，筹资活动现金流分别为-6572亿元、-7706亿元、-8352亿元。
• 利润表：预计2022-2024年营业收入分别为25016亿元、30146亿元、36233亿元，归母净利润分别为9913亿元、12251亿元、14941亿元。
• 财务比率：毛利率预计从85.92%提升至88.5%；净利率预计从47.79%提升至41.2%；ROE预计从26.0%提升至33.0%；ROIC预计从43.4%提升至68.1%。

风险提示

• 疫情影响：疫情可能对消费市场造成一定影响。
• 批价波动：白酒行业批价大幅波动可能影响公司利润。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：290元。
• 当前价格：223.27元。
• 行业：白酒。

联系信息

• 分析师：陈梦瑶、王卓星
• 执业证书编号：S0590521040005、S0590522050002
• 邮箱：cmy@glsc.com.cn、wangzx@glsc.com.cn