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江海股份（002484.SZ）铝电解电容龙头向薄膜电容和超级电容市场迈进

核心内容

江海股份是一家全球知名的电容器生产商，专注于铝电解电容器、薄膜电容器和超级电容器的研发、生产与销售。公司具备50年铝电解电容器研发经验，拥有全产业链布局和成本优势。随着国产替代趋势加速和新能源市场扩张，公司正积极拓展薄膜电容器和超级电容器业务，预计将在2021年迎来业绩拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 铝电解电容器：受益于国产替代和小型电容器扩张，公司凭借技术与成本优势成为主要受益者。2020年公司完成小型电容器产线贯通，盈利拐点即将到来。预计2021~2023年归母净利润分别为4.63/6.33/8.69亿元，当前PE估值低于行业平均水平。

• 薄膜电容器：三大工厂完成整合，产品结构契合新能源市场。预计2021年营收目标3.5亿元，同比增长80.1%。公司薄膜电容业务受益于新能源市场增长，尤其是光伏、风电和新能源汽车的DC-Link电容需求激增。

• 超级电容器：公司深耕多年，LIC技术达到国际先进水平，产能扩张后打破瓶颈。预计2021年营收有望达3亿元，接近翻倍增长。超级电容广泛应用于电力、交通运输、工控等领域，未来增长潜力巨大。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1958年
• 上市时间：2010年
• 控股股东：亿威投资有限公司，持股31.51%
• 主要产品：铝电解电容、薄膜电容、超级电容
• 2020年收入结构：
  • 铝电解电容占比77.9%
  • 薄膜电容占比7.4%
  • 超级电容占比6.2%

2. 铝电解电容器

• 国产替代趋势：中美贸易摩擦、疫情转单效应加速了铝电解电容的国产替代进程。
• 成本优势：公司化成箔自给率近80%，利用内蒙古低电价优势，成本显著低于行业平均水平。
• 技术优势：拥有国家级博士后工作站，技术实力国内领先，产品广泛应用于工业、家电、照明等领域。
• 小型电容布局：通过投资湖北海成，公司开始重点布局小型电容器，提升整体产品结构。

3. 薄膜电容器

• 市场前景：全球市场规模21.3亿美元，国内12.4亿美元，占全球市场57%。
• 三大工厂整合：
  • 新江海动力：专注于高压大容量薄膜电容器
  • 苏州优普：生产小型化和交流类薄膜电容
  • 海美电子：生产车载薄膜电容
• 新能源应用：薄膜电容器广泛用于光伏、风电、新能源汽车的DC-Link电容，预计2021年营收增长显著。

4. 超级电容器

• 技术领先：LIC技术达到国际先进水平，具备高功率密度和长循环寿命。
• 应用广泛：用于交通运输（如地铁制动能量回收、公交系统）、电力（如风机变桨系统）、工业（如起重机）等领域。
• 产能扩张：2020年超级电容生产场地搬迁，产能扩大3倍，设计年产值10亿元。
• 市场前景：预计2021年营收达3亿元，2026年全球超级电容市场规模有望达49.85亿美元。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：
  • 2021年：34.24亿元
  • 2022年：43.61亿元
  • 2023年：58.80亿元
• 归母净利润预测：
  • 2021年：4.63亿元
  • 2022年：6.33亿元
  • 2023年：8.69亿元
• PE估值：
  • 2021年：22.9倍
  • 2022年：16.8倍
  • 2023年：12.2倍
• 估值对比：公司PE估值低于被动元器件行业平均水平，具有投资价值。

风险提示

• MLPC等新品研发进度：可能因技术或市场因素导致延期。
• 行业去库存风险：若市场不景气，可能影响公司业绩。
• 客户认证进展：若薄膜电容和超级电容客户认证进度低于预期，可能影响收入增长。
• 下游市场开拓：若超级电容在新能源和交通领域的应用进展不及预期，可能影响增长速度。

财务摘要

资产负债表（单位：亿元）

利润表（单位：亿元）

总结

江海股份作为全球知名的电容器生产商，其铝电解电容器业务具备全球竞争优势，而薄膜电容器和超级电容器业务正处于快速成长期。公司通过产业链整合、技术突破和产能扩张，有效应对行业变化，抓住国产替代和新能源市场增长机遇。预计未来三年公司收入和利润将保持快速增长，PE估值低于行业平均水平，具备较强的投资吸引力。