20230109-光大证券-江海股份-002484.SZ-跟踪报告之一_铝电解电容业务快速成长_薄膜电容与超级电容空间巨大_3页_729kb

江海股份（002484.SZ）公司研究总结

核心内容

江海股份是一家专注于铝电解电容器、薄膜电容器和超级电容器研发、生产和销售的公司，业务覆盖工业自动化、消费电子、轨道交通、新能源、医疗等多个领域。公司凭借在铝电解电容领域的领先地位，正积极布局薄膜电容和超级电容业务，以应对新能源等高景气行业的增长需求。

主要观点

• 铝电解电容业务：作为公司的主要收入来源，铝电解电容在2021年和2022年前三季度分别贡献了28.5亿和25.0亿元收入，占比分别为80.2%和76.8%。随着新能源车、光伏、储能等下游行业快速发展，公司相关产能持续扩张，同时通过产线转移和节能研发降低化成箔成本，进一步提升盈利能力。
• 薄膜电容业务：公司自2011年起研发薄膜电容，已取得市场认可并实现批量销售。2021年和2022年前三季度收入分别为2.2亿和2.6亿元，占比6%和8%。随着原材料价格下降，薄膜电容毛利率有望提升，未来增长潜力显著。
• 超级电容业务：公司超级电容器技术达到国际先进水平，应用领域包括石油勘探、港口机械、新能源、调频等。2021年收入为2.4亿元，占比6.8%。该业务正处于快速发展阶段，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

营收与盈利表现

• 2022年Q1-Q3：公司实现营业收入32.58亿元（同比+26.1%），归母净利润4.86亿元（同比+48.9%），扣非归母净利润4.66亿元（同比+48.4%）。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.81亿元、8.37亿元、10.32亿元，对应PE分别为30x、25x、20x，维持“买入”评级。

成长驱动因素

• 行业高景气：新能源、光伏、储能、变频器等下游行业需求旺盛，推动公司产能扩张。
• 成本优化：通过产线转移和节能技术降低化成箔成本，提升整体盈利能力。
• 技术突破：在超级电容领域实现技术领先，产品广泛应用于多个高附加值领域。

财务指标

• 毛利率：2022年预计为27.2%，2024年有望提升至27.9%。
• ROE：预计2022-2024年分别为13.9%、15.0%、16.1%，显示盈利能力持续增强。
• 经营性ROIC：预计2022-2024年分别为14.8%、16.2%、17.5%，反映公司资产运营效率逐步提高。

偿债能力

• 资产负债率：从2020年的24%下降至2022年的20%，保持在合理水平。
• 流动比率：从2020年的2.86提升至2022年的3.31，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2020年的2.23提升至2022年的2.34，流动性状况良好。

费用控制

• 销售费用率：持续下降，从2020年的2.09%降至2022年的1.70%。
• 管理费用率：从2020年的5.68%降至2022年的3.70%。
• 财务费用率：由正转负，2022年为-0.03%，显示财务成本控制能力提升。
• 研发费用率：从2020年的5.86%降至2022年的5.10%，研发效率提高。

估值与市场表现

• 当前市值：207.49亿元，对应PE为30x。
• 股价表现：截至2023年1月6日，股价为24.78元，近3月换手率为61.37%。
• 估值指标：PE从2020年的55x降至2024年的20x，PB从5.2降至3.2，显示估值逐步下降。

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 下游需求不及预期
• 技改扩产进度不及预期

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。

公司评级

• 评级：买入
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

作者信息

• 分析师：刘凯
• 执业证书编号：S0930517100002
• 联系人：王之含
• 联系方式：kailiu@ebscn.com, wangzhihan@ebscn.com

法律声明

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