深度报告-20201230-东北证券-江海股份-002484.SZ-铝电解电容领军企业_超级电容_薄膜电容未来可期_33页_3mb

江海股份（002484）深度报告总结

核心内容概述

江海股份是国内铝电解电容的领军企业，成立于1958年，2010年在深圳证券交易所中小板上市。公司不仅在铝电解电容领域占据重要地位，还前瞻布局超级电容和薄膜电容业务，致力于打造多产品线的综合电容企业。公司通过向上整合产业链，提升了电极箔自给率，增强了盈利能力。同时，公司通过收购日立AIC，开启国际化发展路径，提升技术实力和市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 铝电解电容业务

• 行业地位：公司是全球铝电解电容器市场份额前十中唯二的中国大陆企业之一。
• 国产替代趋势：随着日系厂商产能向高端领域转移，国内厂商迎来发展良机，江海股份凭借优质客户资源和原材料自给率提升，有望扩大市场份额。
• 产品结构优化：公司已布局小型电容器业务，通过设立湖北海成子公司，优化产品结构，提升市场适应性。
• 产业链整合：公司电极箔自给率从2015年的70%提升至2020年的80%-85%，助力毛利率提升。
• 财务表现：公司营收和归母净利润保持较快增长，2020年预计EPS为0.66元，对应PE为15.84倍，给予2021年27倍PE，目标价13.5元。

2. 超级电容业务

• 技术布局：公司于2013年布局超级电容业务，2015年完成产线贯通，目前拥有EDLC和LIC两条完整生产线。
• 市场应用：超级电容已应用于风电、轨道交通、智能表等领域，订单主要来自风电变桨系统，2020年中标华电风电变桨项目。
• 技术优势：公司产品具备高功率密度、长寿命、低维护成本等优势，能够满足新能源、交通等领域的高需求。
• 业务增长：超级电容业务进入快速增长阶段，江海储能销售收入和利润持续上升，2019年销售收入达7518.86万元，利润达1620.18万元。

3. 薄膜电容业务

• 市场前景：受益于新能源车、光伏风电高景气度，薄膜电容市场迎来高速增长期，公司通过三家子公司布局薄膜电容业务。
• 技术优势：薄膜电容具有优异的频率特性和宽泛的使用温度范围，适用于光伏逆变器和风电变流器等高要求场景。
• 产业链布局：公司通过子公司南通新江海、苏州优普和海美电子布局薄膜电容，未来随着市场拓展和生产效率提升，有望实现盈利能力改善。
• 行业趋势：全球薄膜电容市场持续增长，2015年全球市场CR5达40%，松下、KEMET等公司占据主导地位。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.39、0.50和0.66元，2021年对应PE为21.07倍，目标价为13.5元。
• 估值逻辑：基于国产替代趋势和产品线完善，公司有望逐步扩大市占率并实现盈利增长，给予2021年27倍PE估值，目标价13.5元。

风险提示

• 新产品推广不及预期：超级电容和薄膜电容作为新兴业务，推广进度可能影响整体业绩。
• 业绩预测与估值不达预期：受宏观经济、行业竞争及政策变化等因素影响，公司实际业绩可能低于预期。

重要数据摘要

相关业务布局

• 铝电解电容：公司核心业务，市场份额稳定，产品结构优化，电极箔自给率提升。
• 超级电容：布局较早，已具备完整产线，订单来自风电、轨道交通、智能表等市场。
• 薄膜电容：布局多年，通过子公司拓展市场，受益于新能源行业高景气，迎来业务拐点。

未来展望

• 技术驱动：公司持续进行技术创新，提升产品性能，拓展高端市场。
• 政策支持：国家政策扶持超级电容和薄膜电容发展，为公司提供良好的外部环境。
• 国际化发展：通过收购日立AIC，公司实现国际化布局，增强技术实力和市场竞争力。

总结

江海股份凭借在铝电解电容领域的深厚积累和前瞻布局，正逐步向超级电容和薄膜电容领域拓展，形成多产品线发展的格局。随着国产替代进程加速和新能源行业的快速发展，公司有望在未来实现业绩的持续增长和市场份额的扩大，获得更高的估值空间。