深度报告-20221011-国信证券-江海股份-002484.SZ-布局工业级三大电容_打造平台型高端龙头_33页_2mb

江海股份 (002484.SZ) 总结

核心内容

江海股份是国内领先的铝电解电容生产商，同时布局超级电容和薄膜电容三大领域，具备完整的产业链条。公司产品主要应用于工业级高端领域，2021年营收和归母净利润分别达35.5亿元和4.35亿元，同比增长34.7%和16.7%。公司自产三大电容的核心材料，包括化成箔、固态高分子用涂炭箔、超级电容器电极材料，具备较强的原材料控制能力。目前，公司正围绕工控、xEV、风光储等高成长方向积极研发、扩产。

主要观点

• 三大电容布局：公司是国内唯一同时覆盖铝电解电容、薄膜电容和超级电容的厂商，具备平台型高端电容生产商的特征。
• 产品结构优化：2021年公司工业类电容占比超75%，2022年上半年进一步提升至80%以上，消费类电容仅占19.6%。
• 成本优化：公司迁移至低电价地区的新化成箔基地已达产，毛利率和净利率逐步改善。
• 新能源带动增长：新能源汽车、光伏等行业的快速发展推动了薄膜电容和铝电解电容的需求增长，特别是48V及以上的高压系统对薄膜电容的依赖度提高。
• 超级电容应用拓展：超级电容在UPS、储能、电动大巴等领域应用广泛，技术逐步成熟，市场接受度提高。
• 研发投入高：公司研发支出占营收比例长期稳定在5.5%左右，研发费用绝对值居行业前列，持续推动高端产品发展。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.4/7.9/9.9亿元，给予2022年36-38倍PE估值，对应目标价27.66-29.20元，维持“买入”评级。

关键信息

产品结构

• 铝电解电容：2021年营收占比80.21%，1H22占比82.4%
• 薄膜电容：2021年营收占比6.31%，1H22占比6.5%
• 超级电容：2021年营收占比6.76%

市场趋势

• 铝电解电容：2021年全球需求约1510亿只，市场规模达63亿美元。公司已实现螺旋式+牛角式大型铝电解电容全球第一，且在新能源车和光伏逆变器领域有良好客户基础。
• 薄膜电容：2020年全球市场规模约102亿元，预计2023年达21.84亿元，主要应用于新能源车和光伏逆变器。
• 超级电容：2020年市场规模达154.9亿元，2021年预计达176亿元，应用领域不断丰富，包括UPS、储能、电动大巴等。

技术与研发

• 公司拥有国家级博士后科研工作站和省级工程技术研究中心，研发能力突出。
• 2021年研发支出达1.97亿元，占营收比例5.5%。
• 公司布局超级电容十年，产品全面，目前拥有3条EDLC和5条LIC产线，实现大规模量产。

财务预测

风险提示

• 产能释放不及预期
• 客户验证不及预期
• 下游需求不及预期

市场与行业

• 新能源汽车：推动薄膜电容和铝电解电容需求增长，800V系统普及，对高性能电容需求增加。
• 光伏行业：薄膜电容在逆变器中应用广泛，预计2023年全球薄膜电容市场规模达21.84亿元。
• 超级电容：在调频、混合储能等场景中应用增加，技术逐步成熟，市场接受度提高。

总结

江海股份凭借其在三大电容领域的全面布局和强大的研发能力，正积极应对新能源市场的快速增长。随着成本压力逐步缓解和高端产品国产化需求的提升，公司有望在未来三年实现业绩持续增长，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。