深度报告-20211110-国信证券-比音勒芬-002832.SZ-新视角看比音勒芬_品牌力突出的高端运动生活服饰_48页_4mb

比音勒芬深度研究报告总结

核心内容概览

比音勒芬是一家专注于高端运动生活服饰的品牌公司，主品牌“生活高尔夫”定位高端生活男装市场，拥有近千家门店，是国内高尔夫服饰市场的领军品牌之一。公司具备较强的品牌力、良好的盈利能力及稳健的财务表现，其股票当前价格为24.35元，合理估值区间为30.1-31.5元，维持“买入”评级。

主要观点

• 品牌定位与市场优势：比音勒芬凭借高尔夫品牌基因，精准卡位高端生活男装市场，形成独特品牌影响力，产品价格带高于多数中高端运动品牌，且在高端男装市场占据领先地位。
• 成长性与盈利能力：公司业绩稳健增长，毛利率持续提升，且存货周转率虽慢但边际改善，奥莱店具备高盈利性。公司预计未来仍有700+家开店空间，且通过门店升级有望进一步提升店效。
• 财务表现：公司2021年净利润预计达6.1亿元，2022/2023年分别预计为7.5亿元和9.0亿元，EPS分别为1.17/1.43/1.71元，对应2022年PE估值为21-22倍，合理估值为30.1-31.5元。
• 行业前景：国内运动行业规模达3199亿元，年复合增长率16.1%，中高端市场增长潜力大。高尔夫行业在政策支持和模拟器普及推动下，有望实现大众化发展，市场渗透率低，存在广阔增长空间。

关键信息

公司概况

• 品牌定位：主品牌“生活高尔夫”定位高端生活男装，同时拥有威尼斯品牌，拓展度假旅游市场。
• 股权结构：实际控制人为谢秉政和冯玲玲，合计持股43%，一致行动人持股47%，公司推行员工持股计划，激励员工积极性。
• 渠道布局：线下门店数量达1007家，直营与加盟比例接近1:1，线上渠道增长迅速，2020年线上收入增长5倍。
• 财务表现：2020年收入19.4亿元，净利润4.79亿元，毛利率达69%，经营利润率28.9%，现金流健康。

行业分析

• 行业规模与增长：2019年中国运动市场规模3199亿元，CAGR达16.1%，高于其他服装品类。
• 高尔夫市场潜力：国内高尔夫人口渗透率仅为0.08%，远低于发达国家，高尔夫模拟器推动大众化，参与人数有望大幅增长。
• 高端男装市场格局：比音勒芬在高尔夫服饰市场市占率高达53%，在高端生活服饰领域与拉夫劳伦、法国鳄鱼等国际品牌竞争。

核心优势

• 精准定位：以高尔夫为起点，打造稀缺本土高端运动品牌，通过品牌基因强化高端形象。
• 产品力：采用奢侈品面料，注重设计和功能性，建立人体工程研究中心，提升产品竞争力。
• 营销策略：与奥运选手合作打造比赛服，开展各类高端营销活动，提升品牌影响力。
• 渠道优化：布局机场、球会、高端百货，形成高端客群形象，奥莱店具备高店效与低扣点，盈利能力强。

成长性

• 库存管理：公司存货周转慢但边际改善，奥莱店有效处理过季库存，保持盈利。
• 开店空间：公司仍有500~1000家拓店空间，通过门店升级与扩张，提升整体业绩。
• 品牌扩展：威尼斯品牌拓展度假旅游市场，未来增长可期。

风险提示

• 外部风险：疫情反复、政策变动、恶性竞争。
• 内部风险：库龄老化、扩张不利。

投资建议

• 估值分析：采用绝对估值与相对估值方法，合理估值区间为30.1-31.5元，当前股价存在23.6%~29.5%的溢价。
• 评级：维持“买入”评级，看好品牌力与成长空间。

附录：盈利预测与估值

估值方法

• 绝对估值：采用FCFF模型，合理价值区间为30.2~32.3元。
• 敏感性分析：对WACC和永续增长率较为敏感，公司估值随着这两个因素变化而波动。
• 相对估值：参考可比公司，2022年PE为21-22倍，合理估值为30.1-31.5元。

结论

比音勒芬凭借高端品牌定位、强大的产品力和精准的渠道策略，在运动服饰行业中占据领先地位。公司未来成长空间广阔，且估值合理，维持“买入”评级。