深度报告-20220914-浙商证券-贝斯美-300796.SZ-贝斯美深度报告_二甲戊灵高景气维持_新材料有望打开新成长空间_19页_2mb

贝斯美深度报告总结

核心内容

贝斯美（300796）是一家专注于新型农药生产的公司，其核心产品为二甲戊灵原药，目前拥有国内领先的12000吨/年的产能，同时配套有8000吨/年的4-硝中间体。公司还积极拓展新材料业务，包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等，预计2023年6月投产，将进一步提升其盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 农药市场趋势：全球农药市场预计在2025年将达到679.77亿美元，年复合增速为2.27%。随着各国限制高毒农药的使用，绿色、环保型农药如二甲戊灵将更受青睐。
• 二甲戊灵市场优势：二甲戊灵作为高效、低毒、环保型除草剂，具有广泛的市场替代潜力，其价格自2022年起上涨至6.5万元/吨，未来有望持续维持高景气。
• 产能优势与政策红利：公司具备二甲戊灵的全产业链生产能力，有望承接德国巴斯夫的订单，提升市场占有率。此外，公司拥有自备的4-硝中间体，降低了对外采购成本，增强了市场竞争力。
• 新材料项目前景广阔：新材料项目将有助于降低二甲戊灵原料成本，提升毛利率，并开拓新的增长点，如医药、电子材料、香料等领域。

关键信息

1. 农药市场稳健发展

• 全球农药市场规模预计2025年达到679.77亿美元，年复合增速为2.27%。
• 除草剂占农药市场的最大份额，约为40%。
• 中国已禁用或限用70种农药，未来将继续推进低毒化、无毒化趋势，二甲戊灵作为绿色农药有望成为主流。

2. 二甲戊灵高景气与盈利能力

• 二甲戊灵市占率约为1-2%，但随着其替代传统除草剂，市占率有望进一步提升。
• 全球二甲戊灵年需求超过4万吨，供需处于紧平衡状态。
• 每吨二甲戊灵价格上涨1万元，公司盈利将增加约0.5亿元，对应EPS变动0.25元。
• 公司2022-2024年预计营收分别为8.80/10.20/12.85亿元，净利润分别为1.53/1.93/2.57亿元，对应PE分别为23.50/18.59/13.94倍，给予“买入”评级。

3. 自备4-硝中间体与承接巴斯夫订单

• 公司拥有8000吨/年的4-硝产能，可满足自身生产需求并对外销售。
• 4-硝已获得行业巨头认可，包括BASF、UPL、山东华阳等。
• 公司与巴斯夫合作密切，有望承接其订单，进一步提升产能和销量。

4. 新材料项目拓展成长空间

• 公司在铜陵投资建设“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”，预计2023年6月投产。
• 项目联产3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等产品，用于医药、农药、电子材料、香料等多个领域。
• 预计新材料项目投产后，3-戊酮成本可降至2万元/吨以下，进一步提升公司毛利率。

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（首次）
• 风险提示：
  • 项目建设不及预期
  • 生产安全风险
  • 政策变动风险

财务预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

同行业估值对比

主要财务比率（2022E）

总结

贝斯美凭借二甲戊灵原药的高市占率和价格高景气，以及自备4-硝中间体和承接巴斯夫订单的优势，未来盈利能力有望持续提升。同时，新材料项目的投产将显著拓展公司业务范围，提升产品附加值和市场竞争力。尽管存在项目建设、安全环保及政策变动等风险，但公司具备良好的成长性和盈利潜力，给予“买入”评级。