深度报告-20230306-国盛证券-贝斯美-300796.SZ-全球二甲戊灵龙头_新材料蓄势待发_28页_1mb

贝斯美（300796.SZ）总结

核心内容

贝斯美是一家专注于环保型农药、医药中间体及制剂研发、生产和销售的公司，是全球二甲戊灵原药领域的龙头企业。公司不仅具备全产业链生产能力，还积极拓展至C5新材料领域，通过募投项目实现产业链纵向延伸，增强对原材料的控制能力，提升盈利能力。

主要观点

• 行业地位：贝斯美是全球二甲戊灵原药产能第二大的企业，拥有1.2万吨/年产能，是国内唯一具备二甲戊灵全产业链生产研发能力的企业。
• 产品优势：二甲戊灵是低毒、低残留、广谱除草剂，具备环保属性，未来有望替代高毒农药。
• 盈利表现：2022年前三季度实现营业收入5.46亿元，同比增长52.41%；归母净利润1.15亿元，同比增长161.14%，盈利能力显著提升。
• 市场格局：二甲戊灵行业集中度高，新进入者审批壁垒高，全球供需接近紧平衡，行业景气度有望持续。
• 技术壁垒：公司具备核心技术优势，如4-硝基邻二甲苯硝化工艺，具备低成本、高效率的生产优势。
• 产业链布局：公司通过“1+3”布局，横向拓展甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮等高附加值产品；纵向延伸至C5新材料领域，开发戊酮系列绿色产品。
• 募投项目：公司2022年4月启动“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”，预计新增多种高附加值产品，增强公司竞争力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2022-2024年营业收入分别为7.12/10.57/15.00亿元，归母净利润分别为1.51/2.51/4.33亿元，PE分别为33.1/20.0/11.6倍。
• 风险提示：募投产能不及预期、产品价格不及预期、国际环境恶化风险。

关键信息

二甲戊灵行业分析

• 产品特性：二甲戊灵是低毒、低残留、广谱选择性除草剂，具有较高的环境友好性。
• 行业格局：全球二甲戊灵原药产能约4万吨，其中巴斯夫（2万吨）、贝斯美（1.2万吨）、UPL（0.5万吨）、山东华阳（0.3万吨），行业集中度高。
• 供需情况：全球二甲戊灵需求稳定，约4万吨，实际供给约3.6万吨，供需缺口约4000吨，行业处于紧平衡状态。
• 价格趋势：2020-2022年产品价格持续上涨，预计未来仍将保持高位，行业景气度较高。
• 准入壁垒：硝化反应危险性高，行业审批门槛高，公司具备核心技术优势，具备承接海外产能的潜力。

C5新材料布局

• 裂解C5：裂解C5是重要的化工原料，下游应用广泛，包括石油树脂、异戊橡胶等。
• 国内利用率低：国内C5综合利用率仅为45%，远低于美国（70%）、日本（80%），存在较大的开发空间。
• 募投项目：公司通过募投项目，开发C5相关高附加值产品，如二甲基丙酮（3-戊酮）、甲基丙基酮（2-戊酮）、正戊烯、环戊烯等。
• 成本优势：公司采用C5合成法，相较于传统酸酸合成法，原材料成本低，具备显著的成本优势。

公司财务表现

• 营收与利润：2022年前三季度营收5.46亿元，同比增长52.41%；归母净利润1.15亿元，同比增长161.14%。
• 毛利率：2022年毛利率达41.6%，较2021年29.4%有明显提升。
• 净利率：2022年净利率为21.3%，较2021年10.6%显著增长。
• ROE：2022年ROE为12.5%，2024年预计达22.8%，盈利能力持续增强。
• 估值：2022年PE为33.1倍，2024年预计降至11.6倍，估值逐步下降。

公司战略与业务拓展

• “1+3”布局：公司以二甲戊灵为核心，横向发展甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮等产品，打造多元化产品体系。
• 海外布局：公司通过收购宁波捷力克，增强海外农药登记和销售能力，拓展国际市场。
• 产能扩张：公司募投项目预计新增多种新材料产品，推动公司向高附加值领域发展。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司具备较强的技术和成本优势，未来成长空间广阔，给予“买入”评级。
• 风险提示：募投项目不及预期、产品价格波动、国际环境恶化等。

未来展望

贝斯美凭借在二甲戊灵领域的领先地位，以及C5新材料领域的布局，有望在未来的环保型农药市场和精细化工领域持续增长。随着全球粮食安全问题日益突出，二甲戊灵等环保农药需求持续上升，公司有望受益于行业景气度提升，同时通过技术优势和成本控制，进一步巩固市场地位。