20220525-国海证券-2022年城投债思考系列之二_城投债投资如何优选区域__25页_1mb

城投债投资如何优选区域？总结

核心内容

本报告主要探讨了2022年二三季度城投债配置窗口期中，如何从五个核心维度优选区域。这些维度包括：区域经济财政实力、债务负担、短期偿债压力、市场认可度和政府再融资债支持。报告通过分析各省在这些维度上的表现，提出了重点关注的省份，并提醒了相关风险。

主要观点

1. 基本面表现

• 区域经济财政实力：东部省份经济总量高、增速稳；中部省份经济总量和财政收入增速显著提升，受益于产业升级和疫情后经济恢复。
• 债务负担：优质省份债务率稳中有降，中西部省份债务率和广义债务率明显提升。
• 短期偿债压力：优质省份和中部省份短期偿债压力可控，弱资质省份到期兑付压力仍较高。

2. 再融资能力表现

• 市场认可度：优质省份和中部省份融资环境改善，发行成本下行；弱资质省份融资能力较弱，发行成本较高。
• 政府再融资债支持：隐债清零试点省份发行规模大，剩余空间充足；弱资质省份剩余空间有限，依赖额度腾挪。

关键信息

1. 五大维度分析

1. 区域经济财政实力：

   • 东部省份：总量高、增速稳
   • 中部省份：基数低、增速快
   • 弱资质省份：综合财力下滑，但有所改善

2. 债务负担：

   • 优质省份：债务率增长可控
   • 中西部省份：债务率和广义债务率明显提升

3. 短期偿债压力：

   • 优质省份和中部省份：到期兑付压力和付息压力可控
   • 弱资质省份：到期兑付压力仍高

4. 市场认可度：

   • 优质省份：净融资规模和发行成本下降
   • 中部省份：净融资环境改善，市场认可度提升
   • 弱资质省份：净融资和发行成本不佳

5. 政府再融资债支持：

   • 隐债清零试点省份：发行规模大，剩余空间充足
   • 弱资质省份：发行规模大但剩余空间有限

2. 重点省份推荐

• 优质抱团省份：江苏、上海、山东、北京、浙江、福建、广东
• 中部省份：山西、湖北、陕西、安徽、四川、重庆、江西
• 弱资质区域：天津、新疆、宁夏、云南、贵州、青海、内蒙古

3. 利差分析

• 优质省份：利差处于历史低位
• 中部省份：AA+和AA级城投债利差仍有一定挖掘空间
• 弱资质区域：利差处于历史高位，估值风险较大

结论

综合五大维度表现，山东、山西、安徽、四川和江西等省份在经济财政实力、债务负担、短期偿债压力、市场认可度和政府再融资债支持方面表现较为突出，且AA+和AA级城投债利差仍有挖掘空间，值得持续关注。

风险提示

• 信用风险超预期
• 政策落地不及预期
• 数据测算存在一定偏差