20220602-东吴证券-固收点评_天津_云南_江苏_贵州4区域城投债收益率及利差走势有何变动__8页_748kb

固收点评总结：2022年天津、云南、江苏、贵州城投债收益率及利差走势

核心内容概述

本文聚焦于2022年第二季度以来天津、云南、江苏、贵州四地城投债的收益率及信用利差走势，分析当前市场环境及投资机会，并提示相关风险。

主要观点

1. 城投债收益率走势

• 天津：收益率显著下行，自2022年二季度以来下降约80BP，截至5月27日为5.54%。
• 江苏：收益率次之，下降约45BP，截至5月27日为3.81%。
• 云南：收益率小幅下行，仅约20BP，截至5月27日为6.87%。
• 贵州：收益率明显上行，上升近60BP，截至5月27日为10.95%。

2. 信用利差走势

• 天津：信用利差持续收窄约55BP，目前处于历史较低位置（20.4%）。
• 江苏：信用利差收窄约20BP，处于历史极低位置（2.9%）。
• 云南：信用利差走阔约20BP，目前处于历史高位（99.1%）。
• 贵州：信用利差走阔约82BP，处于历史高位（99.7%）。

3. 前五大城投平台收益率变化

• 天津：前五大平台（津城建、滨建投、津保投、天津轨交、泰达投资）收益率全面下行，其中津城建下行约140BP，其余平台变动相对平缓。
• 云南：前五大平台（云南交投、昆交产、云建投、昆明公租、滇池投资）收益率整体小幅下行，平均约20BP，但滇池投资收益率自2022年起快速攀升，需重点关注。
• 江苏：前五大平台（常城建、南京地铁、镇江城建、江北产投、宁河西）收益率显著下行，平均约50BP，其中镇江城建下行近100BP。
• 贵州：前五大平台（贵安开投、贵州高速、遵义道桥、贵阳城建、贵州交通）收益率整体下行，但贵安开投大幅上行约460BP，遵义道桥下行约165BP，其余平台平均下行约50BP。

投资机会分析

• 江苏、天津：经济活力较强，城投债收益率及利差均呈下行趋势，可适度下沉资质、拉长久期，但需警惕估值回调风险。
• 云南、贵州：收益率及利差处于历史高位，利差下行空间较大，可关注基建任务量较多的核心平台，提高投资安全系数。

风险提示

1. 政策收紧风险：若城投相关政策超预期收紧，可能对一、二级市场产生较大影响。
2. 数据偏差风险：Wind数据可能存在更新延迟或统计口径偏差，需注意数据准确性。

关键信息

• 收益率趋势：天津、江苏、云南收益率下降，贵州收益率上升。
• 利差趋势：天津、江苏利差收窄，云南、贵州利差走阔。
• 历史分位数：天津（20.4%）、江苏（2.9%）处于历史低位，云南（99.1%）、贵州（99.7%）处于历史高位。
• 投资建议：江苏、天津可适度下沉资质；云南、贵州应关注核心平台，缩短久期以规避风险。

数据来源

• Wind数据库
• 东吴证券研究所

附图说明

• 图1：天津、云南、江苏、贵州城投债收益率走势
• 图2：4地区信用利差月度变动
• 图3：4地区利差历史分位数月度变动
• 图4-图11：各地区前五大城投平台债券收益率走势

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

作者信息

• 证券分析师：李勇
  执业证书：S0600519040001
  联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：徐津晶
  执业证书：S0600121110024
  联系方式：xujj@dwzq.com.cn

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