固定收益专题报告：哪些地区社融高？-20201217-中泰证券-10页_513kb

地区社融高地区分析总结

核心内容概述

本文分析了2020年前三季度中国各省市社会融资规模（社融）与GDP总量的关系，探讨了社融结构对地区经济的影响，并指出融资驱动增长模式的转变趋势。通过对比不同地区的融资结构与经济表现，强调了关注社融结构合理性的重要性。

主要观点与关键信息

一、地区社融概览：与GDP规模成正比，分化明显

• 社融与GDP正相关：整体来看，各地区社融规模与GDP总量大致成正比，社融规模较大的地区通常经济实力较强。
• 主要地区社融规模：
  • 超过2万亿元的有广东、江苏、浙江三省，合计占地区总和的34.3%。
  • 社融规模在9000亿元以上的省市为第二梯队，包括山东、北京、四川、河南、上海、湖南、福建、安徽等，合计占地区总和的69%。
• 社融/GDP比值：
  • 全国前三季度均值为0.37。
  • 比值较高的地区为甘肃（0.60）和浙江（0.60）。
  • 比值较低的地区为辽宁（0.04）、内蒙古（0.17）和青海（0.21）。

二、地区社融反映了什么？

1）表内贷款仍是社融增长主力

• 新增人民币贷款增速：2020年前三季度，有4个地区新增人民币贷款同比增速小于0，其中辽宁和内蒙古降幅较大。
• 高增长地区：新疆、西藏和甘肃的新增人民币贷款增速较高，分别为62%、57%和46%。

2）表外融资增加+表内信贷缩量需关注

• 融资环境变化：新增人民币贷款为负、表外融资仍为正的地区可能面临融资渠道收窄问题，企业融资成本和再融资压力需引起重视。

3）中西部较依赖贷款，东部直融比例高

• 区域融资结构：
  • 中部地区对银行贷款依赖度较高。
  • 东部地区直接融资（如企业债券、股票融资）比例较高。
• 融资方式变化：
  • 表内融资占比下降，表外融资收缩趋势缓和。
  • 西部地区表外融资占比上升，东部地区政府债券融资占比相对稳定。

4）固投和社融增速相关性较强

• GDP与社融增速：两者不存在显著相关性，说明融资驱动增长模式逐渐改变。
• 固投与社融增速：整体呈现显著正相关性，尤其在基建和制造业投资为主的地区，社融增长与资金需求基本吻合。

5）社融结构比规模更重要

• 区域对比：社融规模不能完全反映经济潜力，需关注结构合理性。
• 案例对比：
  • 安徽社融规模虽低于河南，但其表外融资收缩，整体结构更合理。
  • 河南表外融资增长显著，经济增速放缓，甚至出现信用风险事件。

三、投资者关注重点

• 社融同比负增长地区：辽宁（-72.43%）和青海（-57.48%），金融资源收缩可能加剧城投平台等高杠杆部门的负债压力。
• 融资模式转变：融资驱动增长模式逐渐弱化，需关注固投与社融增速之间的关系。
• 结构优化趋势：东部地区直接融资比例上升，中西部政府债券融资增长显著，反映区域金融资源配置的调整。

风险提示

• 社融增速超预期下滑：可能导致区域信用风险上升。
• 高杠杆部门压力：社融收缩可能加剧城投平台等高杠杆部门的负债压力。

小结

地区社融规模与GDP总量大致成正比，但分化明显。社融结构比绝对规模更能反映地区经济潜力与金融资源配置效率。投资者应关注社融结构变化及区域信用风险，尤其在社融同比负增长的地区。随着经济结构转型，融资对经济增长的驱动作用减弱，固投增速与社融增速的正相关性更为突出。