固定收益点评：转债信用风险，如何防范？-20201217-广发证券-11页_807kb

固定收益点评总结

核心内容

本报告围绕可转债（转债）信用风险展开分析，重点讨论了鸿达转债和广汇转债的违约事件对市场的影响，以及退市新规对低价转债的冲击。报告提出新的信用风险分析思路，强调应关注发行人及集团母公司的其他信用债情况，而非仅限于转债本身。

主要观点

• 转债并非完全免疫信用风险：尽管转债通常被认为信用风险较低，但若发行人或集团母公司出现其他信用债违约，仍可能对转债价格造成显著冲击。
• 信用风险溢出效应明显：鸿达转债的违约事件引发了市场对信用风险的担忧，导致以广汇转债为代表的低价转债价格大幅下跌。
• 低平价品种受冲击最大：低平价转债的估值中枢显著压缩，表明市场对这类品种的信用风险更加敏感。
• 退市新规加剧低价券波动：新规取消了暂停上市安排，直接导致股票退市时转债同步退市，弱资质转债面临更大压力。
• 信用风险分析新思路：从发行人的其他信用债到期压力和短期债务占比角度出发，可更准确地识别潜在信用风险。

关键信息

信用风险事件回顾

• 鸿达转债：2020年12月14日，其发行人鸿达兴业集团的超短融产品SCP001违约，引发市场对转债信用风险的担忧。
• 广汇转债：受集团母公司信用负面事件影响，价格大幅下跌，成为典型案例。

低价转债价格冲击

• 跌幅前10转债：均为绝对价格较低的品种，表明信用风险事件对低价配置型转债影响显著。
• 估值中枢压缩：80元平价对应的估值中枢由32.15%降至30.34%，说明市场对低价转债的信用风险预期上升。

退市新规的影响

• 取消暂停上市安排：转债若正股退市，将同步退市，弱资质公司面临更大压力。
• 财务类指标更严格：从连续两年亏损变为连续两年扣非净利润为负且营收低于1亿元。
• 交易类指标新增：连续20个交易日收盘市值低于3亿元将触发退市。
• 规范类与重大违法类指标优化：强调信息披露和规范运作的重要性。

信用风险分析方法

• 到期规模排序：关注发行人及大股东的信用债到期规模，有助于识别短期偿付压力。
• 短融、超短融占比：短期债务占比越高，信用风险越显著。
• 企业性质与资产规模：中央国企和地方国企因资产规模较大，短期偿付压力相对较小。

风险提示

• 个券违约风险：存量转债自身出现信用违约事件。
• 规则调整风险：转债退市和暂停上市规则出现超预期调整。
• 分析方法局限：仅依赖到期规模和短融占比判断信用风险可能存在偏差。

建议关注品种

• 城地转债：价格回调较大，具备配置潜力。
• 其他低价券：需进一步观察是否具备超跌机会。

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士。
• 田乐蒙：高级分析师，西南财经大学统计学博士，非香港证监会注册持牌人。

联系方式

• 邮箱：shliuyu@gf.com.cn, tianlemeng@gf.com.cn
• 电话：021-38003556, 021-38003552

图表与数据来源

• 图1：低平价品种估值中枢整体压缩。
• 表1：跌幅前10转债。
• 表2：原有暂停上市安排与退市新规对比。
• 表3：信用债到期规模前15大标的。
• 表4：短融、超短融占比前15大标的。
• 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

重要声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告观点反映研究人员个人意见，不代表广发证券立场。
• 报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布。
• 投资涉及风险，过往业绩不预示未来表现。