10月流动性前瞻：资金利率小幅下行，前松后紧-20191008-东北证券-37页_1mb

10月流动性前瞻总结

核心内容

本报告分析了2019年10月中国金融市场流动性变化趋势，结合财政存款、缴税、准备金率、外汇占款、公开市场操作和债券供给等因素，预计10月资金利率将小幅下行，资金面呈现“前松后紧”的特点。

主要观点

• 流动性影响因素整体偏负面：10月财政存款将回笼流动性约6000亿元，缴税影响约10000亿元，对流动性形成较大压力。虽然降准释放资金约500亿元，但整体流动性仍偏紧。
• 外汇占款对流动性影响较小：预计10月外汇占款对流动性影响为负，但规模不超过100亿元。人民币汇率预计保持稳定，但需关注中美贸易谈判进展。
• 公开市场操作与降准结合：9月全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放约1000亿元，但10月公开市场操作仍以稳健为主，不会大幅投放流动性。
• 资金节奏呈现“前松后紧”：由于税期靠后，资金利率最高点往往出现在最后一周，需关注10月24日的税期对资金面的影响。
• 债券供给压力减小：10月国债和地方债发行量及净融资额均有所下降，四季度整体债券供给压力不大。

关键信息

1. 财政存款与缴税影响

• 财政存款：预计10月财政存款将净增加，回笼流动性约6000亿元。
• 缴税：10月缴税规模约10000亿元，为资金面带来较大压力。
• 缴准：10月缴准环比减少约600亿元，其中降准释放500亿元，对流动性有弱正面影响。
• M0与库存现金：预计10月M0减少1100亿元，商业银行库存现金减少500亿元，对流动性呈偏正面影响。

2. 外汇占款与汇率

• 外汇占款：预计10月外汇占款对流动性影响为负，但规模不大，不超过100亿元。
• 人民币汇率：9月人民币汇率维持在7.0750左右，市场预期总体稳定。若中美贸易谈判取得进展，汇率有望得到支撑，否则仍有进一步贬值空间。

3. 公开市场操作

• 逆回购到期：10月4日有1500亿元逆回购到期，无MLF到期。
• LPR与MLF：若中美贸易谈判缓和，10月LPR和MLF可能保持不变。
• 9月操作回顾：9月央行通过降准释放资金约9000亿元，但公开市场操作总体偏谨慎，净回笼约1415亿元。

4. 债券供给情况

• 国债：预计10月国债发行量约3700亿元，净融资额约1600亿元，环比下降。
• 地方债：预计10月地方政府债发行量大幅下降至约700亿元，净融资约-100亿元。
• 政策性金融债：预计净融资额下降。
• 同业存单：发行规模保持稳定，净融资约600亿元。

5. 金融监管与政策动态

• 金融稳定发展委员会会议：强调深化金融体制改革、加强宏观政策协调、防范金融风险。
• 国务院常务会议：部署“六稳”工作，加快地方政府专项债券发行使用，带动有效投资。
• 央行货币政策委员会例会：提出稳健货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，支持实体经济。
• 理财子公司净资本管理办法：明确净资本监管标准，要求净资本不低于5亿元，且不低于净资产的40%。

总结

综合来看，10月流动性压力整体偏负面，但受降准和部分正面因素（如M0减少、缴准下调）影响，资金利率将小幅下行。资金面呈现“前松后紧”的趋势，主要受税期影响。央行将继续实施稳健货币政策，不搞“大水漫灌”，同时密切关注中美贸易谈判进展，以稳定市场预期。债券供给压力较9月有所缓解，有利于市场资金面宽松。整体流动性环境将保持相对平稳，但需警惕财政回笼和税期对资金面带来的压力。