航空行业跟踪总结
核心内容
当前航空行业处于底部区域，具备布局良机。需求端和成本端均出现改善迹象，特别是三大航（中国国航、中国东方航空、中国南方航空）和部分民营航司（如吉祥航空、春秋航空）的估值处于历史低位，具备较强的投资价值。
主要观点
需求阶段性底部
- 1-7月行业旅客累计增速为8.7%，是2012年以来首次低于两位数增长。
- 国内旅客增速7.8%，国际旅客增速16.5%，显示国际需求增长较快。
- 首都机场因跑道维护和重大活动保障，导致起降架次和旅客人数出现阶段性下滑。
- 公务出行因央企国企主题学习活动和七十周年庆前的保障，差旅频率降低，影响国内需求。
- 基数效应下，预计四季度行业旅客增速有望回暖，恢复两位数增长。
成本端改善显著
- 油价明显优于上半年，Q3综采成本同比下降11%，Q4预计下降18%。
- 吉祥航空Q3和Q4因油价下降，预计分别节省成本1.1亿和1.8亿。
- 民航基金减半已于7月执行，三大航预计各自节省成本12-15亿。
- 起降相关费用暂停，测算单个公司可节省约3000万元。
- 综合来看，三大航下半年成本节省预计合计109亿元，相当于利润增厚82亿元。
估值处于历史低位
- 三大航A股PB为1.3-1.4倍，H股PB为1.0-2.0倍，均处于底部区域。
- 2013年中-14年底曾出现类似低估值，但当时布油价格长期处于高位，航空公司成本压力大。
- 航空公司资产优质，飞机资产流动性强，极少减值，具备较强的净资产支撑。
关键信息
投资建议
- 强推：吉祥航空、春秋航空、东方航空、中国国航、南方航空。
- 重点推荐：吉祥航空，因其787宽体机利用率提升，财务状况有望好转，估值处于低位，存在补涨机会。
- 长期看好：春秋航空处于竞争格局优化阶段，能更好地将低成本优势转化为业绩增长。
盈利预测与估值
| 公司 |
股价(元) |
2019E EPS(元) |
2020E EPS(元) |
2021E EPS(元) |
2019E PE(倍) |
2020E PE(倍) |
2021E PE(倍) |
PB |
评级 |
| 吉祥航空 |
13.18 |
0.88 |
1.07 |
1.32 |
14.98 |
12.32 |
9.98 |
2.0 |
强推 |
| 春秋航空 |
44.2 |
2.16 |
2.61 |
3.03 |
20.46 |
16.93 |
14.59 |
3.0 |
强推 |
| 东方航空 |
5.47 |
0.36 |
0.52 |
0.64 |
15.19 |
10.52 |
8.55 |
1.4 |
强推 |
| 中国国航 |
8.39 |
0.58 |
0.78 |
0.97 |
14.47 |
10.76 |
8.65 |
1.3 |
强推 |
| 南方航空 |
6.95 |
0.47 |
0.74 |
0.98 |
14.79 |
9.39 |
7.09 |
1.3 |
强推 |
风险提示
行业数据
行业基本数据
| 指标 |
数值（亿元） |
占比% |
| 股票家数 |
8 |
0.22 |
| 总市值 |
4,063.93 |
0.65 |
| 流通市值 |
2,842.67 |
0.62 |
相对指数表现
| 时间 |
绝对表现 |
相对表现 |
| 1M |
6.5% |
-2.53% |
| 6M |
-10.65% |
-14.31% |
| 12M |
21.09% |
0.62% |
附注
- 图表1：国内油价综采成本
- 图表2：布油油价
- 图表3：航空公司客座率表现
- 图表4：行业旅客增速
- 图表5：三大航实际运营机队及ASK/ RPK增速
- 图表6 & 7：航空板块PB与油价汇率
- 图表8 & 9：首都机场起降架次与旅客吞吐量增速
团队介绍
组长、首席分析师：吴一凡
- 上海交通大学经济学硕士
- 曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所
- 2016年加入华创证券研究所
- 2015年、2017年金牛奖交运行业第五名
分析师：刘阳
- 上海交通大学工学硕士
- 2016年加入华创证券研究所
- 2017年金牛奖交运行业第五名团队成员
研究员：肖祎
- 香港城市大学经济学硕士
- 曾任职于华泰保险资管、中铁信托
- 2017年加入华创证券研究所
- 2017年金牛奖交运行业第五名团队成员
助理研究员：王凯
- 华东师范大学经济学硕士
- 2017年加入华创证券研究所
- 2017年金牛奖交运行业第五名团队成员
投资评级体系
| 评级 |
说明 |
| 强推 |
预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
预期未来6个月内超越基准指数10%-20% |
| 中性 |
预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% -10%之间 |
| 回避 |
预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间 |
行业评级
| 评级 |
说明 |
| 推荐 |
预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 |
| 中性 |
预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% -5% |
| 回避 |
预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上 |
联系方式
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传真 |
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深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼 |
518034 |
0755-82027731 |
| 上海分部 |
上海浦东银城中路200号中银大厦3402室 |
200120 |
021-50581170 |
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