20210430-光大证券-2021年4月PMI数据点评及债市观点_通胀压力减小_进一步验证主动补库存进入下半场_8页_447kb

总量研究总结

核心内容

2021年4月30日发布的PMI数据表明，中国制造业、非制造业及综合PMI产出指数均出现环比回落，其中制造业PMI为51.1%，非制造业为54.9%，综合PMI为53.8%。整体来看，PMI指数的回落符合市场预期，且幅度较大，显示出经济复苏动能有所减弱。

主要观点

制造业PMI点评

• 整体回落：4月制造业PMI较3月回落0.8个百分点，是历史同期第三大回落幅度，表明经济复苏可能进入阶段性调整。
• 价格回落：原材料购进价格和出厂价格指数均回落2.5个百分点，显示通胀压力有所减小，但两者差值仍维持高位，表明中下游企业利润受到挤压。
• 库存变化：原材料库存指数小幅下降，产成品库存指数上升，印证主动补库存可能进入下半场。
• 出口回落：新出口订单指数降至50.4%，为2020年9月以来新低，显示“订单归集效应”正在减退，外需疲软。
• 小企业改善：小型企业PMI逆势上升，连续两个月提升，表明小型企业经营状况有所改善。

非制造业PMI点评

• 扩张放缓：非制造业商务活动指数为54.9%，较3月下降1.4个百分点，接近一年来均值，显示非制造业仍保持在高景气区间，但扩张速度放缓。
• 建筑业拖累：建筑业商务活动指数回落4.9个百分点，成为非制造业指数下降的主要原因。
• 服务业恢复：服务业商务活动指数略有回落，但表现韧性，显示消费需求持续释放，服务业进一步恢复。
• 用工减少：从业人员指数为48.7%，较上月下降1.0个百分点，显示非制造业用工量减少，就业压力依然存在。

关键信息

• 通胀压力减小：价格指数回落，尤其是原材料购进价格和出厂价格指数，表明通胀压力减弱。
• 主动补库存进入下半场：库存变化趋势（原材料库存下降、产成品库存上升）与内外需回落相结合，验证主动补库存进入下半阶段。
• 出口订单疲软：新出口订单指数接近荣枯线，显示外需减弱，可能影响经济复苏节奏。
• 小企业PMI上升：小型企业PMI连续两个月上升，反映其经营状况有所改善，对整体经济复苏起到支撑作用。

债市观点

• 流动性变化：5月将出现财政存款上缴高峰期，银行体系流动性预计正常回落，DR007等资金利率可能小幅上行，波动率扩大。
• 收益率区间：10Y国债收益率预计在3.0%至3.3%之间，大幅波动的可能性较低。
• 政策宽松预期：输入型通胀难以推动政策收紧，利率债市场风险可控。

风险提示

• 疫情反复：新冠疫苗接种范围扩大，但近期疫情有所反复，全球经济复苏存在不确定性。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复阶段，后续发展存在不确定性，需警惕疫情带来的衍生风险。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066, zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070, weixx@ebscn.com
  • 李枢川：010-58452065, lishuchuan@ebscn.com

公司信息

• 光大证券股份有限公司
  • 成立时间：1996年
  • 经营范围：证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、基金代销、融资融券等
  • 关联机构：光大新鸿基有限公司（香港）、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited（英国）

研报来源

• 相关研报：
  • 《符合历史规律，未必构成趋势——2021年3月PMI数据点评及债市观点》
  • 《需求指数继续回落——2021年2月PMI数据点评及债市观点》
  • 《外需回落致需求减弱，小企业情况在改善——2021年1月PMI数据点评及债市观点》
  • 《指数高位自然回落，价格环境有喜有忧——2020年12月PMI数据点评及债市观点》
  • 《普遍改善预示复苏加快，但就业仍显不足——2020年11月PMI数据点评及债市观点》
  • 《价格环境改善，小企业和就业问题仍存——2020年10月PMI数据点评及债市观点》
  • 《供需皆向好但价格是隐忧——2020年9月PMI数据点评及债市观点》

估值与分析声明

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因不同假设而变化，存在局限性。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，仅限于特定客户使用，未经授权不得翻版、复制、转载。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。