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债券日报总结：2021年4月制造业PMI分析

核心内容

2021年4月中国官方制造业PMI为51.1%，较3月回落0.8个百分点，略低于预期值51.7%。非制造业PMI为54.9%，较3月回落1.4个百分点，综合PMI产出指数为53.8%，比3月低1.5个百分点。整体来看，4月PMI回落主要受季节性因素影响，但部分结构性变化值得关注。

主要观点

1. 制造业产需扩张节奏放缓

• 新订单、生产、采购分项回落：新订单和生产分项分别回落1.6和1.7个百分点，采购分项回落1.4个百分点，显示制造业产需扩张有所放缓。
• 库存变化：原材料库存下行，产成品库存上行，表明企业由主动补库转为被动去库。
• 生产经营活动预期：虽小幅回落，但仍高于历史同期，显示企业对后市产销仍持乐观态度。

2. 出口与进口表现

• 新出口订单与进口分项回落：新出口订单和进口分项分别回落0.8和0.5个百分点，仍维持在荣枯线上方。
• 出口替代效应减弱：出口订单回落幅度较大，可能与海外供给修复及我国出口替代效应减弱有关。
• 外贸表现强劲：高频数据表明4月外贸增速依然偏强，显示出口仍具韧性。

3. 价格指数下行

• 原材料购进与产成品出厂价格均明显下行：分别回落2.5个百分点，但仍在近年较高水平。
• 大宗品价格高企：黑色冶炼、有色冶炼行业购进指数仍高于70%，显示成本压力持续。
• 下游观望情绪加重：工业品涨价动能边际转弱，政策层面开始关注价格对经营成本的影响。

4. 小型企业景气度回升，大中型企业回落

• 小型企业PMI回升：小型企业PMI环比上升0.4个百分点至50.8%，显示其经营状况改善。
• 大中型企业PMI回落：大、中型企业PMI分别回落1.0和1.3个百分点，表明制造业复苏存在结构性分化。
• 政策影响：针对小微企业的减税降费等政策延期，缓解了小型企业成本压力。

5. 非制造业景气度回落

• 建筑业景气度明显下滑：建筑业PMI回落4.9个百分点至57.4%，处于近10年同期低点，新订单、业务活动预期和从业人员分项均下滑。
• 服务业表现稳健：服务业PMI回落0.8个百分点至54.4%，仍位于2013年以来的同期最高水平，业务活动预期保持在62%以上，显示后续修复动能较强。

债市影响分析

• 季节性回落符合预期：4月制造业PMI回落基本符合季节性规律，对债市影响有限。
• 非制造业表现平稳：服务业维持高景气，建筑业略有下滑，但整体仍处于景气区间。
• 高频数据支撑：4月外贸和工业数据表现偏强，基本面难以对债市形成利好。
• 关注政策动向：近期需关注地方债供给节奏及政治局会议的政策定调。

风险提示

• 海外疫情反复：可能对我国进口需求产生超预期影响。

关键信息

• PMI数据：制造业PMI为51.1%，非制造业PMI为54.9%，综合PMI产出指数为53.8%。
• 分项表现：新订单、生产、采购分项回落，原材料库存下行，产成品库存上行。
• 出口与进口：新出口订单和进口分项维持在荣枯线上方，但回落幅度较大。
• 价格指数：原材料购进和产成品出厂价格均明显下行，但仍在历史高位。
• 就业压力：制造业和非制造业从业人员指数均低于荣枯线。
• 企业类型分化：小型企业景气度回升，大中型企业回落。
• 非制造业分化：建筑业景气度明显回落，服务业表现稳健。
• 债市展望：基本面难以对债市形成利好，需关注政策信号。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】专注营养健康产品，产能释放助力业绩回升——仙乐转债申购价值分析20210418》
• 《【华创固收】清洁能源服务商——晶科转债申购价值分析20210422》
• 《【华创固收】四轮复盘，看PPI上行的驱动和表现》
• 《【华创固收】利润修复速度边际放缓——3月工业企业利润数据点评20210427》
• 《【华创固收】工程+养护协同发展，业绩稳增长——绿茵转债申购价值分析20210428》

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）、华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）、赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士）

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越基准指数20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（-10%至-20%）
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内涨幅超过基准指数5%以上）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅超过5%）

免责声明与分析师声明

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