20230131-光大证券-2023年1月PMI数据点评及债市观点_转入新阶段_后续进一步恢复可期_7页_412kb

2023年1月PMI数据点评及债市观点总结

核心内容

2023年1月中国PMI指数显示经济正从底部逐步恢复，制造业和非制造业均出现明显回升，但整体仍处于恢复阶段，存在不确定性。

主要观点

制造业PMI

• 整体表现：制造业PMI为50.1%，重返扩张区间，但仅略高于荣枯线，显示景气度改善有限。
• 结构分析：
  • 供给指数：生产指数为49.8%，较上月上升5.2个百分点，但仍低于荣枯线，受春节假期影响。
  • 需求指数：新订单和新出口订单指数分别为50.9%和46.1%，均有所改善，但外需仍不足。
  • 价格指数：原材料购进价格指数上升0.6个百分点，而出厂价格指数下降0.3个百分点，价格环境对企业扩张不利。
  • 企业规模：大型企业PMI为52.3%，高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.6%和47.2%，均低于临界点，显示中小企业复苏较慢。

非制造业PMI

• 整体表现：非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升12.8个百分点，结束连续6个月回落，进入扩张区间。
• 行业分析：
  • 建筑业：商务活动指数为56.4%，较上月上升2个百分点，业务活动预期指数为68.2%，连续两个月位于高位景气区间，显示建筑业景气度持续上升。
  • 服务业：商务活动指数为54.0%，结束连续回落，主要受春节假期消费回暖推动，业务活动预期指数升至64.3%，显示企业预期向好。

关键信息

债市观点

• 收益率波动：2022年10Y国债收益率大致在2.6% - 2.95%之间波动。
• 2023年趋势：
  • 需求端驱动：需求端因素将主导债市走势，出口和制造业投资增速可能低于2022年，是利率下行的确定因素。
  • 地产投资恢复：房企信用风险缓解后，地产投资有望在年中转正，可能推动长端利率回升。
  • 消费复苏：消费艰难恢复，对利率有上行压力，关键在于居民资产负债表修复进度。
  • 通胀风险低：2023年通胀或通缩风险较低，对债市影响有限。
• 政策导向：宏观政策将延续宽松基调，以稳增长为目标，货币政策“以我为主”，财政政策适度扩张。

震荡预期

• 10Y国债收益率：预计全年将维持在2.8%左右的震荡中枢，难以形成趋势性机会。
• 投资建议：投资者可考虑逢高配置利率债。

风险提示

• 经济恢复不确定性：国内经济仍处于恢复过程中，后续发展存在较大不确定性。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿、秦方好

相关研报

• 参考研报：《政策优化过程中的冲击进一步显性——2022年12月PMI数据点评及债市观点》

估值与分析说明

• 分析局限性：报告基于假设，不同假设可能导致分析结果显著差异。
• 估值方法：所采用的估值方法及模型均有其局限性，不保证证券在该价格交易。

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