20160417-华泰证券-中国中冶-601618.SH-国改排头兵_新兴产业及海外值得期待_18页_999kb

中国中冶首次覆盖报告总结

核心内容

中国中冶（601618）作为全球最大的工程建设综合企业集团之一，2016年4月17日首次被华泰证券研究所覆盖，投资评级为“增持”。报告指出，公司业务结构优化初现成效，非冶金工程和海外业务发展迅速，同时在地下综合管廊和海绵城市建设等新兴领域布局积极，具备较强的技术研发能力。公司海外业务收入增速显著高于国内，2015年海外营收增长32.4%，新签合同额同比增长140.87%。此外，公司参与国企改革，与中冶集团及中国五矿的战略重组将带来产业链整合和业务协同效应。

主要观点

• 业务结构优化：2015年公司非冶金工程业务新签合同额占比达83.06%，海外业务营收占比7.32%，发展潜力巨大。
• 国企改革先行者：公司控股股东中冶集团与中国五矿实施战略重组，构建全球冶金矿业完整的产业链和价值链，提升公司整体竞争力。
• 地下综合管廊建设龙头：公司是国内最早参与地下综合管廊建设的企业，积极参与规范编制，成立国内首家管廊技术研究院及投资建设公司，珠海横琴项目为标杆。
• 海绵城市建设潜力大：公司积极布局海绵城市、美丽乡村、智慧城市等新兴领域，具有领先的技术优势和“一站式服务”解决方案能力。
• 估值合理：预测2016-2018年EPS分别为0.31/0.35/0.38元，CAGR为15%。合理估值区间为4.7-5.0元，给予“增持”评级。

关键信息

股票信息

• 当前价格：4.31元
• 合理价格区间：4.7-5.0元
• 投资评级：增持（首次）

公司概况

• 公司成立于2008年，总部位于北京，2009年在上海和香港两地上市。
• 2015年营收2173.24亿元，同比增长0.71%；净利润48.02亿元，同比增长21.10%。
• 业务板块包括工程承包（占比84.88%）、房地产开发（8.94%）、装备制造（3.86%）和资源开发（1.33%）。
• 技术研发能力强，拥有53000名工程技术人员，11家科研设计类企业，17个国家级科研平台。

海外市场发展

• 2015年海外新签合同额410.75亿元，同比增长140.87%，占全年新签合同额10%。
• 海外营收同比增长32.4%，海外业务收入排名ENR第49位，国内企业第8位。
• 海外业务仍有较大提升空间，公司计划提升海外业务占比至12%-15%。

地下综合管廊建设

• 地下综合管廊已成为国家城市发展战略的重要组成部分。
• 珠海横琴项目为国内规模最大、里程最长、体系最完善的地下管廊项目。
• 公司已成立国内首家管廊投资建设公司，并设立千亿级管廊建设基金。
• 2015年公司中标多个管廊项目，包括贵州、深圳、昆明等地，市场开发势头强劲。

海绵城市与环保业务

• 海绵城市建设是新一代城市雨洪管理概念，公司积极布局该领域。
• 政府出台多项政策支持海绵城市建设，预计市场规模超万亿。
• 公司成立海绵城市技术研究院，提供全生命周期解决方案，提升竞争力。

估值与盈利预测

• 预计2016-2018年EPS分别为0.31/0.35/0.38元，YOY分别为22%/14%/8%。
• 可比公司2016年平均PE为11倍，综合考虑公司成长性及行业估值，给予16年15-16倍PE，合理估值区间为4.7-5.0元。

风险提示

• 与中冶集团及中国五矿的整合低于预期
• 海外业务推进不及预期

附录：财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

中国中冶作为建筑央企的代表，在业务结构优化、国企改革及新兴产业布局方面表现突出。公司具备强大的技术研发能力和丰富的建设经验，尤其在地下综合管廊和海绵城市等新兴领域占据领先地位。海外业务发展迅速，2015年海外营收同比增长32.4%，具备进一步增长潜力。报告预计公司未来三年业绩稳步增长，合理估值区间为4.7-5.0元，给予“增持”评级。然而，整合进展及海外业务推进仍是主要风险因素。