20161130-光大证券-中国中冶-601618.SH-并入五矿凸显转型良机_科研深耕造就管廊龙头_45页_3mb

公司深度分析总结

核心内容

中国中冶（中国冶金科工股份有限公司）是一家世界级冶金工程龙头，近年来向基建领域转型，成效显著。公司于2016年并入五矿集团，战略重组及国企改革值得期待，未来盈利能力有望大幅提升。公司设立多个新兴产业研究院，具备较强的科研能力与技术优势，在地下管廊、海绵城市、美丽乡村等新兴基建领域具有竞争优势。

主要观点

• 业务转型成效显著：公司非冶金工程新签合同占比已从2012年的约49%提升至2016年前三季度的91.5%，显示其成功转型。
• 业绩稳健增长：2016年前三季度营业收入1,412.8亿元，归母净利润33.6亿元，分别同比增长2.8%和6.5%。
• 海外业务增长迅猛：2016年1-9月海外新签合同额同比增长45.0%，占新签合同总额的82.8%，未来有望借助五矿的海外资源实现更大增长。
• 科研实力雄厚：公司拥有多个国家级和省部级研发平台，主编多项国家标准，有效专利数量位居建筑与冶金类央企前列。
• 战略重组提升竞争力：并入五矿集团后，公司有望通过资源整合优化盈利能力和经营效率，未来在冶金工程、基建、海外业务方面有广阔发展空间。
• 国企改革关键标的：公司作为国有资本投资平台试点企业，未来发展潜力大。

关键信息

• 新签合同额增长：2016年1-9月累计新签合同额2,670.8亿元，同比增长15.2%，其中基建增长97.3%，海外增长45.0%。
• 盈利预测：预计2016-2018年归母净利润分别为58.5亿元、72.8亿元、84.3亿元，对应EPS为0.31元、0.38元、0.44元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为6.51元，对应2016年21倍PE。
• 风险提示：包括与五矿合并进展不及预期、海外市场拓展低于预期、外汇和利率风险等。

业务结构与战略定位

• “四梁八柱”结构：工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发为“梁”，冶金工程、高端房建、矿山建设与矿产开发、中高端地产、交通市政基础设施、核心技术装备与中冶钢构、环境工程与新能源、特色主题工程为“柱”。
• 非冶金业务为主：2016年前三季度，非冶金工程新签合同占比达91.5%，公司正逐步成长为竞争力强的城市服务建设商。

装备制造与房地产板块

• 装备制造转型：公司积极向钢结构领域拓展，但受钢铁行业去产能影响，2016年上半年装备制造业务收入同比下降20.0%。
• 房地产板块整合：公司通过股权转让等方式优化房地产开发业务，提升盈利能力与现金流。

与五矿集团整合

• 股权结构变化：五矿集团持有中国中冶64.18%股权，实现绝对控股。
• 资源整合方向：中冶资源开发业务将与五矿有色金属业务整合，工程承包与房地产开发业务可能进行资产注入。
• 海外业务拓展：借助五矿成熟的海外营销网络，公司有望在冶金工程与基建工程方面获取更多海外订单。

行业趋势

• 基建投资持续增长：2015年全社会固定资产投资增长9.8%，2016年基建投资额增长17.2%，PPP模式推动基建市场订单增长。
• PPP项目加速推进：三批PPP示范项目累计超过10,000个，总投资额达12.46万亿元，公司已中标59个PPP项目，总投资额超1,479亿元。

估值与投资评级

• 估值指标：2016年PE为18倍，目标价6.51元，对应21倍PE。
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为58.5亿元、72.8亿元、84.3亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

公司优势

• 科研支撑基建：公司设立多个新兴产业研究院，具备技术竞争优势。
• 海外拓展潜力大：借助五矿海外渠道，公司有望实现海外业务的跨越式增长。
• 基建转型成功：在地下管廊、海绵城市、美丽乡村等领域具有较强竞争力。

同行业对比与盈利预测

• ROE与净利率优于行业：公司ROE（摊薄）为8.94%（2016E），销售净利率稳步提升。
• 关键假设：固定资产投资复合增速8%、基建投资增速15%、毛利率保持稳定。

风险分析

• 合并进展不及预期：可能影响公司整合效果。
• 海外市场拓展低于预期：受汇率、政治等因素影响。
• 外汇与利率风险：可能对海外业务产生影响。

总结

中国中冶作为一家具有强大科研实力和丰富工程经验的央企，近年来成功转型，非冶金工程新签合同占比显著提升。公司并入五矿集团后，有望通过资源整合、优化业务结构、拓展海外市场等方式，进一步提升盈利能力和市场竞争力。在“十三五”规划和PPP模式推动下，基建市场持续增长，公司具备较强的市场拓展能力，未来发展潜力巨大。