20210718-东吴证券-中公教育-002607.SZ-2021H1业绩预告点评_省考提前叠加成本上升放大利润率波动_下半年有望回归正常水平_3页_350kb

中公教育2021H1业绩预告总结

核心内容

中公教育发布2021年半年度业绩预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为亏损5,000万至15,000万元，而2020年同期为亏损23,302.66万元。尽管上半年净利润亏损，但主营业务收入预计同比增长70%以上，显示公司业务在扩张过程中仍保持强劲增长势头。

主要观点

业绩波动原因

• 省考提前：2021年上半年多省公务员联考提前，导致高峰收费期减少一个月，影响收入结构，进而影响利润率。
• 成本上升：公司加大了研发、教学、市场及OMO平台的投入，尤其是研发费用率在2021Q1明显提升，预计Q2趋势延续，导致成本上升，利润率波动放大。
• 扩张节奏：上半年新增超500所分校，相比2020年底增加超200所，扩张速度较快，对成本和利润率产生一定压力。

下半年展望

• 利润率修复：随着下半年考试周期回归正常，公司预计利润率将修复至正常水平。
• 需求恢复：疫情对招录政策和节奏的影响逐步出清，行业竞争格局趋于稳定，非学历职业教育赛道长期成长潜力被看好。
• 新增长点：考研、学历提升培训及技能培训等业务有望成为新的增长点。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	同比增长（%）	归母净利润（百万元）	同比增长（%）	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2020A	11,202	22.1%	2,304	27.7%	0.37	40.04
2021E	14,441	28.9%	2,838	23.2%	0.46	32.50
2022E	17,646	22.2%	3,549	25.0%	0.58	26.00
2023E	20,966	18.8%	4,214	18.7%	0.68	21.90

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产（元）	0.69	1.15	1.73	2.41
资产负债率（%）	70.4%	65.9%	50.8%	49.8%
P/E（倍）	40.04	32.50	26.00	21.90
P/B（倍）	21.58	12.97	8.65	6.20
EV/EBITDA（倍）	30.93	24.01	19.55	15.28

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确提及

风险提示

• 政策风险
• 市场竞争加剧
• 核心人才流失
• 经营管理风险

总结

中公教育在2021年上半年因省考提前及成本上升导致净利润亏损，但主营业务收入增长显著。公司持续加大投入，推动市场扩张和产品创新，但短期内利润率波动较大。分析师认为，随着下半年考试周期回归正常，利润率有望修复至合理水平，长期来看，非学历职业教育赛道仍具增长潜力。公司维持“买入”评级，当前估值处于合理区间，未来业绩有望稳步提升。