煤炭行业中报综述：2季度煤企业绩表现分化，3季度盈利预计环比持平-20180902-长江证券-16页

煤炭行业中报总结

核心内容概览

2018年上半年，煤炭行业整体保持高景气，但2季度煤企业绩表现分化。22家重点上市煤企在2018H1实现归属净利470.43亿元，同比增长5.99%；剔除中国神华后，归属净利240.66亿元，同比增长19.9%。2季度归属净利235.68亿元，环比上升0.39%，剔除中国神华后归属净利122.24亿元，环比上升3.22%。

主要观点

• 行业高景气延续：2018上半年火电及粗钢产量同比增长，需求端表现较好，行业维持紧平衡状态。
• 业绩表现分化：2季度煤企业绩出现分化，一半公司盈利环比上升，另一半下降，主要受成本和税费影响。
• 盈利能力维持高位：2018H1净利率11.95%，同比微降0.04个百分点，但整体仍处于高位。
• 成本端差异明显：9家公司吨煤毛利同比下滑，主要因成本提升幅度较大。
• 应收账款改善：上半年应收账款周转天数同比下降4.52天至25.81天，显示回款能力增强。
• 资产负债率下降：22家重点公司资产负债率48.37%，同比下降3.27个百分点，短期偿债能力增强。
• 3季度煤价预计偏平：供需均衡，煤价中枢维持高位，预计环比持平。
• 投资建议：板块估值处于低位，基本面景气，等待预期修复下的反弹机会，推荐标的包括陕西煤业、中国神华、兖州煤业、开滦股份、山西焦化等。

关键信息

2018H1行业表现

• 营业收入：3936.64亿元，同比增长6.31%。
• 营业成本：2597.12亿元，同比增长3.93%。
• 毛利：1339.52亿元，同比增长11.25%。
• 毛利率：34.03%，同比增长1.51个百分点。
• 净利率：11.95%，同比微降0.04个百分点。
• 期间费用率：11.73%，同比上升0.21个百分点。
• ROE：6.93%，同比和环比均下降。

2018Q2企业表现

• 归属净利润：235.68亿元，同比增长8.20%，环比增长0.39%。
• 剔除中国神华：归属净利润122.24亿元，同比增长26%，环比增长3.22%。
• 毛利率：33.86%，环比下降0.35个百分点。
• 期间费用率：11.79%，同比和环比均上升。
• 净利率：11.52%，环比下降0.89个百分点。

成本与费用分析

• 吨煤毛利：2018H1为165.01元，同比增长1.89%。
• 税金及附加：上半年增长8.76%，占营收比重3.64%，环比下降0.11个百分点。
• 期间费用：上半年增长8.23%，费用率上升至11.73%；2季度增长16.67%，费用率上升至11.79%。
• 销售费用：2018H1同比增长2.57%，2季度增长4.71%。
• 管理费用：2018H1同比增长12.26%，2季度增长26.07%。
• 财务费用：2018H1同比增长6.61%，2季度增长12.24%。

偿债能力与资产结构

• 资产负债率：48.37%，同比下降3.27个百分点。
• 流动比率与速动比率：同环比均上升，显示短期偿债能力增强。
• 应收账款：同比下降11.73%，周转天数下降4.52天，回款能力提升。

3季度展望

• 供需均衡：7-8月火电、粗钢产量增速回落，9月需求有望回升。
• 煤价预计：3季度均价环比偏平，维持高位。
• 动力煤：9月需求季节性回落，库存高位，采购积极性弱，煤价下行压力不大。
• 焦煤焦炭：9月供需偏紧，环保限产下焦企库存难以累积，价格有望维持强势。

投资建议

• 板块估值：处于低位，基本面相对景气。
• 预期修复：等待宏观预期修复，板块或迎来阶段性反弹。
• 推荐标的：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、开滦股份、山西焦化等。

风险提示

• 基建投资不及预期，耗煤需求偏弱。
• 新增煤炭产能大幅释放，供给大幅上升。