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2024年报综述：Q4经纪、投资收入同比+86% / +13% 驱动业绩大幅提升

核心观点

• 业绩表现：2024年全年上市券商营业收入合计3698亿元，同比+7%，归母净利润合计1139亿元，同比+15%。其中，Q4单季营业收入1075亿元，同比+30%，归母净利润309亿元，同比+97%。
• 业务结构：Q4单季经纪收入302亿元，同比+86%，占营收比重28%；投资收入294亿元，同比+13%，占调整后营收比重31%。资管、投行、利息净收入同比分别+8%、+4%、+42%。
• 资产情况：截至2024年末，21家上市券商总资产达9.2万亿元，净资产达1.7万亿元，环比+3%。剔除客户保证金的杠杆率由4.26降至4.17。
• 成本费用：2024年管理费用1742亿元，同比+1%，占营收比重降至47%。行业利润率由29%提升至31%，若剔除非证券主营业务影响，利润率达36%。
• 竞争格局：头部券商业绩增速优于行业整体，CR3、CR5分别达44%、62%，较2020年提升8pct、7pct。

业务拆解

2.1 手续费业务

• 经纪业务：2024年全行业日均股基成交额1.2万亿元，同比+22%。Q4单季日均成交额达2.1万亿元，同比+119%。上市券商合计经纪收入770亿元，同比+9%。
• 投行业务：受IPO严监管影响，2024年股权承销额同比下降74%，债券承销额同比+5%。2024年投行收入221亿元，同比-28%；Q4投行收入76亿元，同比+4%。
• 资管业务：尽管权益类产品遭遇净值回撤与管理费调降，但“固收+”产品规模扩张及指数化工具管理规模提升，资管业务收入韧性凸显。2024年资管收入361亿元，同比-3%；Q4资管收入98亿元，同比+8%。

2.2 重资本业务

• 信用业务：截至2024年末，两融余额1.86万亿元，环比Q3末+29%。2024年日均两融余额1.57万亿元，同比-2.4%。上市券商信用资产规模同比+17%。
• 投资业务：2024年行业投资收益率2.75%，同比+0.39pct。Q4券商板块年化投资收益率2.47%，同比+0.07pct。21家上市券商合计投资收入1306亿元，同比+28%；Q4投资收入294亿元，同比+13%。自营投资规模4.89万亿元，同比+6%。

投资建议

• 业绩增长点：Q4券商业绩高增主要得益于经纪业务和投资业务。预计2025年在政策推动下，中长期资金入市将增强市场信心，AI投资热点推动市场风险偏好回升。
• 投资主线：
  1. 关注Q1业绩超预期的券商；
  2. 券商并购预期增强，建议关注潜在标的，包括：
     • 汇金系旗下券商：中金公司、中国银河、申万宏源；
     • 国务院国资委央企背景券商：长城证券、五矿证券、英大证券；
     • 地方国资背景券商：国元证券/华安证券、兴业证券/华福证券、西部证券/开源证券。

风险提示

1. 资本市场改革推进不及预期；
2. 权益市场极端波动风险；
3. 机构化进程不及预期；
4. 宏观经济复苏不及预期。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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