徐工机械（000425）总结报告
核心内容概述
徐工机械于2022年7月30日与中集集团在深圳蛇口签订战略合作框架协议，双方将在物流机械装备、低碳循环载具、新能源、供应链平台、海外业务等多个领域展开合作，旨在通过资源整合与优势互补，推动业务拓展与盈利能力提升。
主要观点与关键信息
1. 战略合作内容
- 物流机械装备：结合徐工港口机械、叉装机械与中集天达的自动化物流装备，共同打造安全、绿色、自动化的物料转运解决方案。
- 新能源产业：共同推广氢能叉车等氢燃料动力机械的应用，以及加氢站等配套设施的建设。
- 供应链体系建设：中集同创与徐工供应将合作研发和推广新材料使用，助力中国钢铁产业升级。
- 国际业务拓展：双方在国际物流、海外业务等领域加强合作，提升全球市场竞争力。
2. “新徐工”发展预期
- 资产重组：徐工有限旗下挖掘机、混凝土机械、矿机、塔机等核心资产将注入上市公司，提升公司整体实力。
- 混改与管理优化：员工持股平台增资8.7亿元，混改后公司活力释放，管理效率提升，产品结构优化。
- 盈利能力提升：预计“新徐工”长期净利率将从2020年的4.4%提升至10%以上。
3. 市场与行业展望
- 需求边际改善：2022年下半年，随着基建投资发力和地产政策放宽，Q3工程机械需求有望改善，尤其是挖掘机销量下滑幅度将收窄。
- 行业地位提升：工程机械是中国优势产业，徐工机械有望凭借规模经济、产业链优势和运营效率，从中国龙头走向全球龙头。
4. 投资建议
- 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为46/51/58亿元，同比增长-18%/11%/14%。
- 估值水平：对应PE分别为9.5/8.6/7.5，维持“买入”评级。
财务摘要
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 主营收入 |
84,328 |
74,027 |
78,222 |
85,896 |
| 归母净利润 |
5,615 |
4,601 |
5,124 |
5,830 |
| 每股收益（元） |
0.72 |
0.59 |
0.65 |
0.74 |
| P/E |
7.8 |
9.5 |
8.5 |
7.5 |
| ROE |
16% |
12% |
12% |
12% |
| P/B |
1.2 |
1.1 |
0.9 |
0.8 |
财务预测与分析
资产负债表预测
| 项目 |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 流动资产 |
85,165 |
84,101 |
96,765 |
110,885 |
| 现金 |
23,077 |
34,290 |
42,158 |
51,637 |
| 应收账款 |
38,527 |
32,630 |
33,081 |
34,946 |
| 负债合计 |
72,860 |
64,150 |
72,544 |
80,653 |
| 资产总计 |
110,029 |
105,946 |
119,495 |
133,467 |
现金流量表预测
| 项目 |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
8,073 |
9,855 |
4,346 |
6,611 |
| 投资活动现金流 |
-8,125 |
1,338 |
-96 |
-21 |
| 筹资活动现金流 |
1,507 |
21 |
3,618 |
2,889 |
| 现金净增加额 |
1,455 |
11,214 |
7,868 |
9,479 |
利润表预测
| 项目 |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
84,328 |
74,027 |
78,222 |
85,896 |
| 营业利润 |
6,182 |
5,013 |
5,637 |
6,480 |
| 净利润 |
5,647 |
4,627 |
5,154 |
5,863 |
| 净利率 |
6.70% |
6.25% |
6.59% |
6.83% |
主要财务比率预测
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
14.01% |
-12.21% |
5.67% |
9.81% |
| 营业利润增长率 |
44.61% |
-18.91% |
12.45% |
14.94% |
| 归母净利润增长率 |
50.57% |
-18.06% |
11.37% |
13.77% |
| 毛利率 |
16.24% |
17.50% |
17.10% |
17.34% |
| 净利率 |
6.70% |
6.25% |
6.59% |
6.83% |
| ROE |
15.74% |
11.65% |
11.55% |
11.69% |
| 资产负债率 |
66.22% |
60.55% |
60.71% |
60.43% |
| 净负债比率 |
14.95% |
20.90% |
24.58% |
26.45% |
| 流动比率 |
1.35 |
1.56 |
1.62 |
1.72 |
| 速动比率 |
1.08 |
1.34 |
1.35 |
1.44 |
| 总资产周转率 |
0.84 |
0.69 |
0.69 |
0.68 |
| 应收账款周转率 |
2.96 |
2.52 |
2.82 |
2.95 |
| 应付账款周转率 |
3.89 |
3.26 |
3.43 |
3.48 |
风险提示
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下
行业投资评级说明
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下
结论
徐工机械通过与中集集团的战略合作，强化了其在物流机械、新能源、供应链平台等领域的竞争力。资产重组与混改推动公司盈利能力提升，未来有望成为国内工程机械行业的重要参与者，并向全球龙头迈进。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面稳健，盈利预期向好，维持“买入”评级。
