20210901-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_业绩增速大幅跑赢同行；徐工有限净利率大幅提升_5页_706kb

徐工机械（000425）2021年中报点评总结

核心内容

徐工机械在2021年上半年表现出色，业绩增速大幅跑赢行业平均水平。公司通过吸收合并徐工有限，进一步增强了盈利能力与市场竞争力。同时，徐工有限完成混改和员工持股计划，提升了整体运营效率和盈利水平。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司实现收入532亿元，同比增长52%；净利润38亿元，同比增长84%；扣非净利润36亿元，同比增长79%。Q2单季度收入同比增长33%，净利润同比增长43%。
• 盈利能力提升：净利率由2020年的5.1%提升至2021年的7.1%，预计“新徐工”长期净利率将提升至10%以上。
• 产品线增长显著：起重机、铲运机械、高空作业机械等主要产品收入均增长超过50%。
• 海外业务扩张：海外收入同比增长69%，达到49亿元，海外收入占比提升至9%。公司拥有广泛的海外营销网络，包括300家经销商、40个办事处和140多个服务备件中心。
• 资产注入增厚业绩：公司拟吸收合并徐工有限，预计将增厚每股收益约7%。
• 估值潜力：2021年备考PS为0.62倍，低于三一重工（1.9倍）和中联重科（0.8倍），随着盈利能力提升，PS估值具备增长空间。
• 投资建议：维持买入评级，预计2021-2023年净利润分别为60/70/76亿元，对应PE分别为8.5/7.2/6.7倍。

关键信息

收入与利润

财务表现

• 现金流：2021年上半年经营活动现金流净额为37.5亿元，同比增长649%。
• 毛利率：2021年上半年毛利率为17.1%，Q2毛利率为15%，同比下降2.6pct。
• 净利率：2021年上半年净利率为7.1%，Q2净利率为7.4%，同比提升0.5pct。
• ROE：2021年预计ROE为16.1%，高于2020年的11%。
• 资产负债率：2021年预计为62.0%，呈下降趋势。

海外业务

• 2021年上半年海外收入为49亿元，同比增长69%，占总收入的9%。
• 海外毛利率为17%，收入占比为9.1%。

资产注入与混改

• 公司计划吸收合并徐工有限，预计增厚每股收益约7%。
• 徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，提升管理效率与盈利能力。

行业背景与展望

• 行业地位：工程机械是中国的优势产业，中国龙头公司有望通过进口替代走向全球龙头。
• 长期前景：“新徐工”盈利能力有望持续提升，预计整体净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。

风险提示

• 基建与地产投资不及预期。
• 资产注入进度不及预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为买入（+20%以上）、增持（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%以下）。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为看好（+10%以上）、中性（-10%~+10%）、看淡（-10%以下）。

分析师信息

• 王华君：执业证书号 S1230520080005，联系方式：wanghuajun@stocke.com.cn
• 李锋：执业证书号 S1230517080001，联系方式：lifeng1@stocke.com.cn

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