20151116-浙商证券-三维通信-002115.SZ-深度报告_4G建设后半段_网优业务迎契机_16页_1mb

三维通信深度报告总结

核心内容

三维通信股份有限公司成立于1993年，是一家专注于无线网络优化（网优）领域的高新技术企业，业务覆盖国内外市场。公司以核心技术为基础，积极拓展海外业务，并通过外延并购探索新的增长点。

主要观点

• 4G建设后半段，公司业绩反转确立：随着4G网络建设进入中后期，运营商加大了对网优的投入，三维通信作为行业前三的公司，受益显著。2015年前三季度，公司实现营业收入5.98亿元，净利润同比增长151.39%，业绩反转明确。

• 海外业务增长迅猛：海外市场室内覆盖需求旺盛，公司通过产品与渠道结合的方式拓展海外业务，2015年上半年海外业务收入达1.05亿元，同比增长1136%，占营收比重由2.53%提升至26.55%。海外业务毛利率为57.79%，显著高于国内业务。预计未来两年海外业务年复合增长率约为50%，成为公司新的增长引擎。

• 外延并购布局TMT领域：公司与浙江赛伯乐合作设立创投基金，规模达10亿元，公司拟用自有资金认购3000万元。基金重点投向TMT领域，为公司未来并购转型提供资源支持，有望涉足大数据或互联网领域。

• 细分领域拓展带来高利润：公司研发的信号管控系统主要应用于监狱，具备高毛利率。该系统还可拓展至公共安全、司法系统及高端会议场所等，市场空间广阔。

• 技术实力与研发优势：公司拥有强大的研发能力，掌握多项核心技术，包括软件无线电、高效射频功放、信号数字化处理等。引入IPD流程提升了公司产品开发与运营管理效率，推动了研发费用的下降和产品上市周期的缩短。

• 行业趋势与增长保障：随着5G技术的推进，行业将迎来新一轮增长，公司有望持续受益。同时，行业内竞争趋缓，公司有望在毛利率和市场份额上进一步提升。

关键信息

4G建设进展

• 截至2015年7月，中国4G用户超过2.5亿，基站数量超过153万个。
• 中国移动、中国电信、中国联通分别计划新增40万、28万、32万个4G基站，推动网优行业进入增长期。

财务表现

• 2015年前三季度，公司营业收入5.98亿元，净利润1178万元，同比增长151.39%。
• 2015年公司EPS预计为0.07元/股，2016年为0.22元/股，2017年为0.29元/股。
• 2015年公司毛利率预计提升至30%，净利率预计从1.6%提升至8.8%。

海外市场

• 海外业务毛利率为57.79%，远高于国内业务。
• 公司已拿下日本运营商订单，预计未来两年海外业务年复合增长率达50%。

并购与转型

• 公司设立创投基金，拟用自有资金认购3000万元，推动TMT领域投资。
• 公司曾尝试并购互联网企业，虽未成功，但未来仍将继续寻找优质标的，拓展第二主业。

行业竞争

• 行业内其他企业纷纷转型，导致竞争趋缓，公司有望在毛利率和市场份额上获得提升。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司受益于4G建设后半段及海外业务爆发，业绩反转确立，毛利率稳步提升，外延并购为公司提供转型机会。

风险提示

• 国内宏观经济增长放缓，可能导致运营商对网优的投入不及预期。
• 海外市场拓展受阻，可能影响海外业务增长预期。

图表目录

• 图1：三维通信股东持股情况
• 图2：历年研发投入与占营业收入比例
• 图3：网络优化行业产业链
• 图4：IPD框架
• 图5：2014-2015年6月移动互联网接入流量和户均流量比较
• 图6：4G网络建设三阶段
• 图7：室内覆盖解决方案示意图
• 图8：公司IDAS室内分布系统产品组成
• 图9：上市网优企业营业收入统计（亿元）
• 图10：上市网优企业净利润统计（亿元）
• 图11：2015年三大运营商资本支出及同比增长率
• 图12：2015年三大运营商新增4G基站数(万个)
• 图13：公司历年营业收入及增长率（百万元）
• 图14：公司历年净利润（百万元）
• 图15：移动通信技术每10年革新一次
• 图16：海外业务收入占总营收的比例会持续增加
• 图17：公司历年的毛利率

财务预测

估值指标