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三维通信（002115）总结：盘活存量资产，打开主营业务想象空间

核心内容

三维通信近期公告以协议转让的方式，将全资子公司三维互联持有的部分闲置商业房地产进行转让，预计实现处置收益约6500万元，对公司三季度净利润产生正面影响。该交易不仅是对闲置资产的处置，更是公司战略调整的一部分，旨在通过盘活存量资产为后续主营业务发展奠定基础。

主要观点

• 资产处置与业务拓展结合：本次转让并非单纯为获取短期收益，而是优先选择与公司主营业务相关的上下游企业，尤其是互联网行业，为未来潜在合作创造条件。
• 传统业务稳定，海外业务增长显著：公司传统网优业务采取控制产量、回笼资金策略，维持在9亿元营收规模，同时，高毛利率（40%以上）的海外市场已初见成效。
• 巨网科技广告业务高增长：自2017年底完成对巨网科技99.59%股权收购后，巨网科技的广告业务迅速发展，2017年归母扣非净利润达1亿元，同比增长105%。2018-2019年，巨网科技承诺净利润分别为1.3亿元和1.7亿元。
• 自媒体业务爆发式增长：2016年底开始布局自媒体业务，截至2017年底，公司已拥有469个租赁公众号，粉丝量进入市场第一梯队。2016年自媒体业务营收1640万元，毛利率46%；2017年营收达1.2亿元，毛利率提升至72%，预计未来高增速可维持。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年归母净利润分别为2.52亿元、3.17亿元和4.96亿元，EPS分别为0.45元、0.57元和0.89元，净利润增速显著，尤其是2018年预计增长432%。
• 估值逐步下降，投资价值显现：PE从2017年的106下降至2020年的10，PB也逐步降低，反映市场对公司未来增长预期的提升。

关键信息

交易事件

• 公司通过协议转让方式处置闲置商业房地产，预计实现约6500万元的处置收益。
• 该交易为公司后续主营业务拓展提供合作基础，优先选择与主业相关的上下游企业。

业务结构

• 传统网优业务：营收稳定在9亿元左右，采取控制产量、回笼资金策略。
• 海外业务：毛利率高于40%，已显现增长成效。
• 巨网科技广告业务：自2014年起持续高增长，2017年归母扣非净利润达1亿元。
• 自媒体业务：从2016年底开始布局，2017年实现爆发式增长，营收达1.2亿元，毛利率提升至72%。

财务预测

估值指标

营运能力

• 总资产周转率从0.34提升至0.51。
• 固定资产周转率从2.20增长至5.91。
• 应收账款周转率从2.50提升至3.04。
• 存货周转率从2.02提升至2.65。

盈利能力

• 毛利率从26.55%提升至28.37%。
• 三费率从24.20%下降至15.90%。
• 净利率从3.87%提升至12.14%。
• ROE从2.41%提升至17.03%。
• ROIC从5.18%提升至30.64%。

资本结构

• 资产负债率从56.32%上升至66.63%。
• 带息债务/总负债从16.15%下降至6.37%。
• 流动比率从0.95上升至1.21。
• 速动比率从0.75上升至0.93。

风险提示

• 并购标的业绩不及预期风险：巨网科技未来是否能实现承诺的净利润存在不确定性。
• 微信流量管控风险：若微信对公司流量进行限制，可能影响自媒体业务增长。
• 政策监管风险：国家相关政策或监管加强可能对公司业务造成影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司有望最大程度受益于微信流量红利，未来业绩增长可期，估值逐步下降，投资价值凸显。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：刘言

  • 执业证号：S1250515070002
  • 电话：023-67791663
  • 邮箱：liuyan@swsc.com.cn

• 联系人：杭爱

  • 电话：010-57758568
  • 邮箱：ha@swsc.com.cn

公司基本信息

• 总股本：5.54亿股
• 流通A股：3.45亿股
• 52周股价区间：7.08-12.35元
• 总市值：50.13亿元
• 总资产：40.87亿元
• 每股净资产：3.90元

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。