20180611-西南证券-三维通信-002115.SZ-网优行业机会犹存_自媒体业务爆发_25页_4mb

三维通信（002115）专题报告总结

核心内容

三维通信是一家成立于1993年5月，2007年在深交所上市的通信行业企业。2017年通过收购巨网科技99.59%的股权，公司正式切入互联网广告投放业务，实现双主业运营（通信网优 + 互联网广告）。2018年4月，公司预计上半年归母净利润变动区间为5000-7000万元，同比提升194%-312%。公司当前股价为9.19元，目标价为12.00元，给予“买入”评级。

主要观点

• 双主业战略：三维通信通过并购巨网科技，成功进入互联网广告领域，形成“通信网优 + 互联网广告”双主业格局，为公司带来新的增长点。
• 网优行业潜力：尽管通信行业整体增速温和，但随着5G技术的到来，行业将面临新的发展机遇，三维通信在网优行业保持领先地位，并积极布局5G。
• 互联网广告爆发：微信流量红利持续释放，巨网科技的自媒体广告业务快速增长，成为公司业绩增长的重要引擎。公司已构建覆盖千万级用户的自媒体内容矩阵，具备行业领先优势。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.24/3.18/4.96亿元，EPS分别为0.40/0.57/0.90元。基于其在自媒体广告领域的独特地位，给予公司2018年30倍PE，对应目标价12.00元。

关键信息

1. 公司业务结构

• 通信网优业务：

  • 业务包括网络优化覆盖设备及解决方案、网优服务、网优产品。
  • 2017年，网络优化覆盖设备及解决方案贡献了公司营收的大部分，毛利率保持在24%-31%。
  • 海外业务毛利率高于国内，达40%以上，公司已进入三大洲10余个国家。

• 互联网广告业务：

  • 通过收购巨网科技，公司涉足广告投放、游戏联运、自媒体广告等业务。
  • 巨网科技2017年归母扣非净利润达1.0亿元，自媒体业务毛利率达53%。
  • 公司投资8640万元用于移动智能广告投放平台项目，以支持自媒体广告业务的发展。

2. 市场与行业前景

• 通信网优行业：

  • 4G建设已基本完成，行业增速放缓，但5G将带来新的需求。
  • 三维通信在行业内处于领先地位，拥有丰富的研发经验和技术储备。

• 互联网广告行业：

  • 中国移动营销市场预计持续高增长，2017年市场规模达2310亿元，2018年预计同比增长28.6%。
  • 微信拥有10亿级用户，月度有效使用时长达220亿小时，为广告投放提供了巨大流量池。

3. 财务预测

4. 风险提示

• 并购标的业绩不及预期：巨网科技的业绩表现可能低于预期。
• 微信流量管控风险：微信可能对公司流量使用或广告投放产生限制。
• 政策监管风险：国家政策或监管加强可能影响公司业务发展。

业务拓展与创新

• 5G布局：公司自2017年起加大5G研发，预计在2020年5G商用中受益。
• 微信小游戏：公司计划投入研发自制微信小游戏，进一步挖掘微信流量红利。
• 自媒体矩阵：公司已形成覆盖文学、轻娱乐、情感、游戏、生活等多个领域的自媒体矩阵，是行业领先的矩阵玩家。

竞争优势

• 技术优势：公司拥有多项核心技术，包括射频功率放大、数字信号处理等，并拥有186项专利授权。
• 市场拓展：公司在国内外市场均有良好的拓展，尤其在海外市场表现突出。
• 协同效应：并购巨网科技后，公司获得了更多融资渠道、品牌公信力和客户资源，为业务发展提供支持。

未来展望

• 5G商用：预计2020年5G商用将为公司带来新的增长机会。
• 自媒体业务爆发：随着微信流量红利的持续释放，自媒体广告业务有望实现快速放量，进一步提升公司业绩。
• 广告业务增长：公司广告投放业务预计保持高于行业增速，毛利率有望提升至16%左右。

总结

三维通信通过并购巨网科技，成功拓展至互联网广告领域，形成双主业结构，为公司带来新的业绩增长点。公司具备较强的市场竞争力和技术实力，在通信网优和互联网广告业务方面均处于行业领先地位。随着5G的到来和微信流量红利的释放，公司未来发展前景广阔，预计2018-2020年业绩将实现快速增长，给予“买入”评级。