20160928-川财证券-三维通信-002115.SZ-公司深度研究_业绩具备多重推动力_15页_1mb

三维通信深度研究报告总结

核心内容概述

三维通信是中国领先的网络优化覆盖设备及解决方案供应商，尽管当前市值不高，但未来具备多重业绩增长推动力。主要推动力包括：海外市场拓展、智能屏蔽系统和5G技术发展。此外，公司还有其他潜在增长点，如GSM-R产品、智慧停车项目以及外延式扩张。

主要观点

1. 海外市场为第一重推动力

• 海外市场，尤其是发达国家市场，是蓝海市场，毛利率远高于国内市场（2015年境外毛利率为55.89%，国内为26.31%）。
• 海外市场进入门槛高，但三维通信已成功进入日本市场，2016年已开始拓展至澳大利亚、欧美和东南亚。
• 海外市场营收预测：2016年为1.5亿元，2017年3亿元，2018年5亿元。

2. 智能屏蔽系统为第二重推动力

• 智能屏蔽系统具有低功率、高精度、自适应等优势，适用于监狱、军队、重要会议场所等对信息安全有高要求的场景。
• 三维通信是国内少数能提供智能屏蔽系统的厂商，且处于领先地位，已获得北京13个监狱的5年服务合同。
• 智能屏蔽系统营收预测：2016年0.11亿元，2017年0.825亿元，2018年1.65亿元。

3. 5G为第三重推动力

• 5G室内系统将使用高于3.5GHz的频段，而当前室内分布式系统仅支持2.5GHz以下频段，需改造以适应5G需求。
• 5G将显著提升室内分布系统的需求，尤其是天线支路数量增加，这对三维通信这类技术领先企业有利。
• 公司在5G技术储备方面具备优势，预计将受益于行业集中度提升。

关键信息

公司现状

• 三维通信是国内网络优化覆盖设备的前三供应商。
• 公司长期坚持高研发投入，技术实力强。
• 2015年公司毛利率为31%，2016年预计下降至29%。

估值与投资建议

• 三维通信2016-2018年每股收益分别为0.02元、0.14元、0.21元。
• 以相对估值法参考行业均值，合理估值为15.33元，第一目标价为13.00元，后续将根据海外市场进展进行调整。
• 首次给予公司增持评级。

其他看点

• 中国联通2017年将加大4G室内建设，三维通信在相关招标中表现优异，有望受益。
• GSM-R产品为公司带来稳定收入，且公司是唯一能提供350km/h成熟产品的厂商。
• 公司拥有大量项目资源，智慧停车项目已在杭州测试。
• 公司房产价值可观，包括办公楼和生产基地，对估值有支撑作用。

风险提示

• 海外市场拓展不及预期：海外市场存在拿不到较大合同或日本市场无法持续拓展的风险。
• 境内竞争加剧：部分同行2016年出现亏损，可能进一步杀价。
• 股市系统性风险：市场整体波动可能影响公司股价。

估值与财务预测

总结

三维通信具备多重业绩增长推动力，包括海外市场拓展、智能屏蔽系统应用及5G技术发展。公司技术实力强，研发投入高，未来有望在行业集中度提升中受益。此外，公司房产价值可观，管理层推动股权激励和合伙人计划，有助于提升估值。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面改善，具备投资价值。