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报告摘要
三维通信（002115.SZ）2024&2025Q1财务报告与投资分析总结
核心内容概述
三维通信于2025年4月27日发布了2024&2025Q1财务报告，整体业绩承压，但公司通过业务结构调整和研发投入，展现出较强的抗风险能力和中长期增长潜力。报告指出，公司重点发展通信设施运营、网优及卫星通信业务，以应对互联网营销业务的下滑。
主要财务表现
2024年财务数据
- 营业收入：109.49亿元，同比下降12.33%
- 归母净利润：-2.71亿元，同比下降590.01%
- 销售毛利率：4.81%，同比上升0.1个百分点
- 销售净利率：-2.48%，同比下降2.8个百分点
- 加权ROE：-12.95%，同比下降14.4个百分点
2025Q1财务数据
- 营业收入：22.9亿元，同比下降26.1%
- 归母净利润：0.01亿元，同比下降91.7%
- 销售毛利率：4.8%，同比下降0.2个百分点
- 销售净利率：0.2%，同比上升0.6个百分点
- 加权ROE：0.1%，同比下降0.6个百分点
业务发展情况
互联网营销业务
- 业绩承压，收入占比超90%，受平台返点下降与税收优惠到期影响，子公司巨网科技计提2.4亿元商誉减值。
- 随着大客户合作深化，预计未来有望实现业绩反转。
通信设施运营
- 2024年实现营业收入1.6亿元，同比增长47.7%
- 累计拥有近万座存量站点，构建铁塔全流程运维体系，加速向独立规范运营转型
卫星通信业务
- 2024年实现营业收入1.73亿元，同比增长13.9%
- 子公司海卫通远洋商船规模继续扩大，高、中、低轨融合的泛在卫星通信服务商业化加速
- SeaCube平台等创新产品进入市场应用阶段
网优业务
- 覆盖全国11省，成功引入上海、浙江等地新客户，实现跨区域发展
- 2024年通信设备累计中标约4.3亿元，其中运营商集采中标约2.8亿元
- 网优业务盈利能力相对坚挺，成为公司主要增长点之一
海外市场拓展
- 2024年海外市场营收同比增长8.8%
- 拉美以巴西为支点完成规模化部署，交付设备超万台
- 智利、哥伦比亚等新兴市场拓展初见成效
- 亚太打造多个机场、体育场等标杆性应用案例
- 北美依托新产品精准匹配当地建设，欧洲、中东逐步渗透
研发投入与成本优化
- 通信板块研发费用率约13%，持续加大研发投入
- 与南京邮电大学、杭州电子科技大学等高校建立产学研合作
- 成立物联网研究院，攻坚超宽带DPD、大带宽大功率PA等关键技术
- 对有源设备、无源器件、天线系统三大产品线进行成本优化，加速库存周转与呆滞物料处理
财务预测（2025-2027年）
| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 103.27 | 109.83 | 120.55 |
| 营业收入增长率 | -5.68% | 6.35% | 9.76% |
| 归母净利润（亿元） | 0.54 | 0.87 | 1.29 |
| 归母净利润增长率 | 119.88% | 61.44% | 48.61% |
| EPS（元） | 0.07 | 0.11 | 0.16 |
| PE（倍） | 105.52 | 65.36 | 43.98 |
风险提示
- 互联网营销竞争进一步加剧
- 应收账款回收风险
- 半导体等供应链成本上涨与缺货风险
- 海外市场拓展不及预期
投资建议
- 维持“推荐”评级
- 公司在无线网络优化与卫星通信领域具备领先优势，未来成长可期
- 随着互联网营销业务调整，公司盈利有望逐步恢复
公司基本面数据
| 指标 | 2025-04-25 |
|---|---|
| 股票代码 | 002115.SZ |
| A股收盘价（元） | 7.02 |
| 总股本（万股） | 81,099 |
| 实际流通A股（万股） | 75,220 |
| 流通A股市值（亿元） | 53 |
| 上证指数 | 3,295.06 |
财务比率分析
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 4.81% | 4.99% | 5.25% | 5.54% |
| 净利率 | -2.48% | 0.52% | 0.79% | 1.07% |
| ROE | -12.95% | 2.53% | 3.92% | 5.51% |
| ROIC | 0.68% | 2.17% | 3.32% | 4.57% |
| 资产负债率 | 42.16% | 39.91% | 40.65% | 41.52% |
| 净负债比率 | -13.76% | -16.60% | -24.90% | -36.61% |
| 流动比率 | 1.51 | 1.55 | 1.54 | 1.55 |
| 速动比率 | 1.21 | 1.23 | 1.26 | 1.31 |
| 总资产周转率 | 2.69 | 2.74 | 2.81 | 2.85 |
| 应收账款周转率 | 13.40 | 14.71 | 16.50 | 17.98 |
| 应付账款周转率 | 17.24 | 19.68 | 20.02 | 19.27 |
| P/S | 0.52 | 0.55 | 0.52 | 0.47 |
| P/B | 2.72 | 2.67 | 2.56 | 2.42 |
| EV/EBITDA | 34.34 | 33.74 | 25.45 | 19.04 |
附录：分析师信息
- 赵良华：通信&中小盘首席分析师，北京邮电大学通信硕士，8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验
- 洪烨：通信&中小盘分析师，中国人民大学财务硕士，曾供职于国泰君安证券，2023年加入中国银河证券
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