20180506-新时代证券-固定收益市场周度观察_利率债暂稳_信用债调整_市场进入纠结期_14页_1mb

固定收益市场周度观察总结（2018-05-06）

核心内容概述

本周固定收益市场呈现利率债暂稳、信用债调整的格局，市场整体进入纠结期。利率债因资金面改善，短端收益率显著下行，但长端收益率相对平稳，导致期限利差走阔。信用债收益率普遍上行，信用利差扩大，主要受到市场对信用风险的担忧以及资管新规实施的影响。国内经济数据整体偏强，但对市场影响有限，货币政策维持稳健中性，流动性边际变化不确定性增加。国外方面，美元指数走强，美债收益率上升，对国内债市形成一定压力。

主要观点

• 利率债表现：短端收益率下行，长端相对平稳，期限利差走阔。
• 信用债表现：收益率普遍上行，信用利差走阔，市场情绪偏谨慎。
• 市场情绪：整体进入震荡期，趋势不明显，建议控制久期，以价格定仓位。
• 货币政策：稳健中性格局下，可能进行多目标微调，趋势性宽松缺乏依据。
• 外部影响：美元指数走强，美债收益率上升，对国内债市形成压力。
• 流动性变化：央行净回笼操作，市场流动性边际改善，但影响不确定。

关键信息

利率债市场

• 流动性观察：

  • 上周央行进行2700亿逆回购操作，有3800亿逆回购到期，净回笼1100亿元。
  • 银行间市场利率显著回落，DR001下行25.55BP至2.5282%，DR007下行28.16BP至2.7047%，DR014下行52.44BP至3.4153%。
  • 交易所市场GC001回落478.21BP至3.0698%，GC007回落15.07BP至3.3006%。

• 一级市场发行：

  • 利率债发行14只，合计1624.40亿元，发行规模与上周持平，但认购倍数回落。
  • 国债发行3只共920亿元，国开债发行4只共290亿元，农发债发行4只共242亿元，进出口行债发行3只共172.40亿元，无地方政府债发行。

• 二级市场交易：

  • 国债收益率短端下行，1年期收益率下行5.93BP至2.9372%，10年期上行1.02BP至3.6319%。
  • 国开债收益率各期限普遍下行，1年期国开债收益率下行7.90BP至3.6873%，10年期国开债收益率下行1.49BP至4.4016%。

信用债市场

• 一级市场发行与到期：

  • 信用债发行规模1070.7亿元，较前一周减少2244.4亿元。
  • 城投债仅发行1只，规模4.5亿元；中期票据发行220.9亿元，短期融资券发行516亿元。
  • 信用债净融资额为-81.91亿元，较前一周减少1113.47亿元。

• 二级市场交易：

  • 信用债收益率普遍上行，城投债和中短期票据信用利差走阔。
  • 1年期和5年期信用利差扩大明显，资管新规对信用债需求产生影响，市场对信用风险担忧加剧。

• 信用违约事件：

  • 上周无违约事件发生。

• 主体评级调整：

  • 有3家企业发生评级调整，其中2家评级下调：华信集团由AA下调至BBB+，广饶农商行由AA-下调至A+；1家评级上调：华鑫证券由AA上调至AA+。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

相关报告与数据来源

• 相关报告：

  • 《流动性季节性趋紧，降准激发债市情绪》
  • 《货币政策向中性回归》
  • 《回售与违约的二三事》
  • 《清明前发行减少，收益率普遍回落》
  • 《贸易战提升避险情绪，债市收益率下行》
  • 《CDR推出可能遇到的难点和需要的配套机制》
  • 《短端已有上行压力，静待资管新规落地》
  • 《债市避险效应凸显，警惕二季度出现波折》
  • 《易纲行长经济金融思想要点回顾》
  • 《经济数据偏强，债市情绪纠结》

• 数据来源：

  • Wind
  • 新时代证券研究所

图表与数据展示

• 图表：

  • 图1-图6：质押式回购利率走势
  • 图7：央行公开市场操作规模
  • 图8-图21：信用债发行与收益率变动情况

• 表格：

  • 表1-表8：利率债与信用债发行、收益率变化、评级调整等数据

总结

整体来看，固定收益市场在利率债暂稳、信用债调整的背景下，进入震荡纠结期。利率债受益于流动性改善，短端收益率下行，但长端收益率相对平稳，导致期限利差走阔。信用债因市场对信用风险的担忧及资管新规影响，收益率普遍上行，信用利差扩大。国内经济数据偏强，但对市场推动力不足，货币政策维持稳健中性。国外美元指数走强，对国内债市形成压力。建议投资者控制久期，以价格定仓位，保持谨慎策略。