把握内循环背景下中国免税市场发展机遇（旅游）-20200706-天风证券-62页_1mb

旅游综合：中韩免税行业对比与国内免税市场发展机遇

核心内容概览

本报告通过对比中韩两国免税行业的发展历程与现状，分析中国免税市场在政策开放背景下的增长潜力与投资机会。韩国免税行业已发展成熟，具有较强的市场集中度和稳定的盈利模式，而中国免税行业正处于快速增长阶段，政策逐步开放，未来市场空间广阔。

主要观点

1. 韩国免税行业成熟

   • 韩国免税行业自1964年起步，经历了多个发展阶段，最终形成了乐天、新罗、新世界三大巨头主导的市场格局。
   • 韩国免税市场规模连续十年位居全球第一，2019年销售额达208.7亿美元，增长显著。
   • 市内免税店是其核心业态，占据主导地位，占2018年免税销售额的81%。
   • 韩国免税业高度依赖中国游客，但近年来中国游客数量减少，导致行业增长放缓。

2. 中国免税行业处于快速发展期

   • 中国免税行业由中免系主导，但政策逐步放开，未来有望引入更多参与者，形成更激烈的市场竞争。
   • 中国免税市场以离境免税为主，政策支持消费回流，预计未来将持续增长。
   • 韩国的政策支持、本土产业链和多元化业态为中国的免税发展提供了借鉴。

3. 政策驱动增长

   • 中国免税政策有望持续放开，海南自贸港成为重点区域，推动免税行业扩容升级。
   • 韩国免税政策在历史上经历了多次调整，而中国政策则更加注重引导消费回流，更具稳定性。

关键信息

韩国免税行业特点

• 政策演变：从早期扶持寡头到鼓励中小免税商发展，再到行业集中化，政策推动了行业成长。
• 竞争格局：乐天、新罗、新世界占据市场主导，中小企业难以扩张。
• 免税业态：市内免税店、机场免税店、离岛免税店和外交免税店共同构成，其中市内免税店占比最高。
• 品牌与销售：韩国本土品牌如爱茉莉太平洋、LG生活健康占据重要地位，香化类商品销售占比高。

中国免税行业特点

• 政策支持：中免和中出服是唯一获准在全国经营免税业务的国有公司，未来政策可能进一步放宽。
• 增长潜力：随着国人海外消费回流，中国免税市场有望持续扩大。
• 投资建议：建议关注【中国国旅】【凯撒旅业】【王府井】【格力地产】等具备供应链和品牌优势的公司。
• 风险提示：政策调整、行业竞争加剧、全球疫情及宏观经济波动可能影响行业发展。

行业对比与启示

• 市场发展阶段：韩国为存量市场，中国为增量市场，中国潜力更大。
• 消费能力：中国消费能力持续提升，奢侈品市场增长迅速，与韩国相似。
• 价格差异：中国与境外存在明显的价格差异，免税渠道有效截留消费。
• 政策稳定性：中国免税政策由政府严格把关，相对稳定；韩国则受财阀利益纠纷影响较大。

投资建议

• 重点标的：中国国旅、凯撒旅业、王府井、格力地产。
• 投资逻辑：关注具有供应链优势和品牌溢价能力的免税运营商，把握政策开放带来的增长机会。
• 预期增长：随着海南离岛免税政策的持续开放，免税行业有望实现快速扩容。

风险提示

• 政策风险：免税政策可能调整，影响行业发展。
• 竞争风险：行业竞争加剧，可能导致利润率下降。
• 疫情风险：全球疫情走势不明朗，可能对宏观经济及消费行为产生负面影响。
• 汇率与宏观经济风险：汇率波动及宏观经济下行可能对免税行业造成压力。

政策与市场展望

• 中国免税政策：未来有望持续开放，推动更多免税经营主体进入市场。
• 海南离岛免税：政策支持力度大，市场空间广阔，成为国内免税发展的重点区域。
• 行业趋势：政策引导下，免税行业将进入良性竞争阶段，促进市场健康发展。

图表与数据支持

• 全球免税市场：自1985年起保持稳定增长，2018年达757亿美元。
• 韩国免税市场：2019年销售额达208.7亿美元，同比增长23%。
• 中国免税市场：2019年销售额逐年增长，潜力巨大。
• 竞争格局：韩国三大免税运营商占据超70%市场份额，中国中免占据近90%。

总结

中韩两国免税行业在政策引导、市场结构和增长模式上存在显著差异。韩国免税业已形成成熟的市场格局，而中国免税市场仍处于快速增长阶段，政策逐步开放，未来增长空间广阔。建议投资者关注具备供应链优势和品牌能力的免税运营商，把握政策红利，同时警惕行业竞争和外部风险。