银行行业专题研究：6大行19年报综述：业绩较好，或催化估值修复_44页_2mb

银行行业2019年报综述：业绩稳健，估值或修复

核心内容

2019年六大国有银行（工行、建行、中行、农行、交行、邮储）整体表现稳健，营收与盈利均保持增长。尽管面临经济下行压力，但其资产质量有所改善，净息差承压，但整体仍具备较强的盈利能力和风险抵御能力。

主要观点

• 营收与盈利：2019年六大行整体营收同比增长7.9%，与2018年持平；归母净利润同比增长5.2%，较2018年上升0.3个百分点。剔除邮储后，其余五大行盈利增速为近五年最好。
• 盈利增速或承压：未来一年盈利增速预计小幅回落，主要由于经济下行压力和净息差收窄。
• 资产规模扩张：2019年六大行资产规模增速达8.3%，贷款增速为10.1%，资产端贷款占比提升，但存款增速回落，存款占比下降。
• 净息差下行压力：2019年平均净息差为2.10%，较2018年下降7BP，主要受市场利率下降及贷款利率下行影响。
• 非息收入改善：手续费及佣金净收入增速回升，非息收入整体改善，成本收入比保持平稳。
• 资产质量向好：不良贷款率下降，信用成本保持平稳，拨备充足，部分银行如农行、邮储拨备覆盖率较高。
• 投资建议：六大行年报表现符合预期，受疫情影响较小，股息率较高，估值修复潜力较大，建议关注低估值且基本面稳健的银行，如工商银行。

关键信息

营收与盈利

• 营收：六大行整体营收同比增长7.9%，与2018年持平。
• 盈利：整体归母净利润增速为5.2%，较2018年上升0.3个百分点。
• 各银行表现：
  • 工行、建行、中行、交行、邮储净利润增速较18年分别上升0.83/1.1/4.63/0.83/6.77个百分点。
  • 农行净利润增速下降0.5个百分点。

资产与负债

• 资产增长：六大行资产规模增速为8.3%，贷款增速为10.1%，资产端贷款占比上升0.92个百分点。
• 存款增长：整体存款增速为6.4%，较2018年下降1.6个百分点；存款占比下降1个百分点。
• 同业负债：同业负债占比整体上升0.5个百分点，交行同业负债占比最高（30.8%）。

净息差

• 净息差：六大行平均净息差为2.10%，较2018年下降7BP。
• 影响因素：
  • 资产收益率小幅上升，但负债成本率上升，导致净息差收窄。
  • 交行净息差同比上升，主要受益于市场利率下降。
  • 预计未来负债成本率将小幅上升，资产收益率将继续下行，净息差压力较大。

非息收入

• 手续费及佣金净收入：平均增速为8.3%，较2018年上升4.7个百分点。
• 表外理财：规模保持相对平稳，理财收入增速有所恢复。
• 成本收入比：整体为27.68%，同比下降0.56个百分点，邮储银行成本收入比最高（57%）。

资产质量

• 不良贷款率：19年末六大行平均不良贷款率为1.33%，较年初下降6BP。
• 信用成本：平均信用成本为1.01%，较18年下降4BP。
• 拨备情况：拨贷比较高，风险抵御能力强；农行拨贷比最高（4.06%），邮储拨备覆盖率最高（389%）。

投资建议

• 估值修复：年报业绩符合预期，疫情之下逆周期调节力度加大，有望支撑大行估值修复。
• 股息率：六大行股息率较高，除邮储外，其余五大行股息率均超4%，工行、农行、中行、交行超5%。
• 关注标的：建议关注低估值且基本面稳健的银行，如工商银行。

风险提示

• 经济下行：若经济下行超预期，可能显著恶化资产质量。
• 贷款利率下行：贷款利率大幅下降可能压缩净息差，影响银行利润。
• 新冠疫情扩散：疫情持续可能对银行业务造成负面影响，影响获客和资产质量。

结论

2019年六大行业绩稳健，盈利增速微升，资产质量改善，但净息差承压。未来一年盈利增速预计小幅回落，但低估值和良好的基本面可能支撑估值修复。建议关注低估值且资产质量稳健的银行，如工商银行。