银行行业专题研究：6大行19年报综述，业绩较好，或催化估值修复-20200410-天风证券-44页_2mb

银行行业2019年报综述总结

核心内容

2019年，六大国有银行（工行、建行、中行、农行、交行、邮储）整体表现稳健，营收与盈利均保持稳定增长。尽管面临经济下行压力和净息差下行趋势，但资产质量改善和拨备充足为银行提供了较强的风险抵御能力。同时，非息收入改善和成本收入比保持平稳，进一步支撑了盈利能力。在投资建议方面，分析师认为大行在年报催化和经济刺激背景下，有望实现估值修复。

主要观点

• 营收与盈利：2019年六大行整体营收增速与2018年持平，为7.9%；归母净利润增速提升至5.2%，较2018年上升0.3个百分点。剔除邮储后，五大行盈利增速为近五年最佳。
• 盈利趋势展望：未来一年盈利增速可能小幅承压，主要受经济下行压力和净息差收窄影响。
• 资产扩张：资产规模增速提升至8.3%，贷款增速为10.1%，显示资产端扩张稳健。但存款增速回落至6.4%，存款占比下降。
• 净息差压力：净息差整体下行，平均为2.10%，较2018年下降7BP。市场利率下降和贷款利率下行是主要原因。
• 非息收入改善：手续费及佣金净收入平均增速回升至8.3%，非息收入整体改善。
• 资产质量：不良贷款率下降至1.33%，信用成本保持平稳。部分银行（如建行、中行、农行）逾期/不良率已低于100%，不良认定趋严。
• 拨备充足：六大行拨贷比和拨备覆盖率较高，风险抵御能力较强。其中，农行拨贷比最高，邮储拨备覆盖率最高。
• 信贷结构优化：制造业和批发零售业贷款占比下降，个人住房贷款和信用卡贷款占比上升，信贷结构持续优化。
• 投资建议：六大行股息率较高，且资产质量稳定，受疫情影响相对较小。分析师看好龙头银行，如工行，因其基本面良好且估值较低，具备估值修复潜力。

关键信息

• 营收表现：六大行整体营收YoY +7.9%，盈利增速提升至5.2%。
• 资产增长：贷款增速10.1%，资产规模增速8.3%，贷款占比上升至55.5%。
• 净息差变化：平均净息差2.10%，较2018年下降7BP，邮储和农行净息差降幅较大。
• 非息收入：手续费及佣金净收入平均增速回升至8.3%，非息收入整体改善。
• 资产质量：不良贷款率下降至1.33%，信用成本为1.01%，拨备较充足。
• 信贷结构：个人住房贷款占比提升至31.43%，制造业贷款占比下降至9.89%。
• 股息率：除邮储外，五大行股息率均超4%，工行、农行、中行、交行股息率超5%。
• 投资评级：股票投资评级分为买入、增持、持有、卖出；行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市。

风险提示

• 经济下行超预期：可能导致资产质量显著恶化。
• 贷款利率大幅下行：可能压缩净息差，影响盈利能力。
• 新冠疫情持续扩散：可能对银行的获客能力和资产质量产生负面影响。

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