20200410-天风证券-银行行业专题研究_6大行19年报综述_业绩较好_或催化估值修复_44页_2mb

银行行业2019年综合分析报告总结

核心内容概览

2019年，中国六大国有银行（工行、建行、中行、农行、交行、邮储）整体表现稳健，营收与盈利均有所提升，资产质量改善，但净息差面临下行压力。同时，非息收入改善，成本收入比保持平稳，整体估值存在修复空间。

主要观点与关键信息

1. 营收与盈利

• 营收增速平稳：六大行2019年整体营收同比增长7.9%，与2018年持平。
• 盈利增速微升：六大行整体归母净利润增速为5.2%，较2018年提升0.3个百分点，剔除邮储后，五大行盈利增速为近五年最好。
• 盈利结构分化：工行、交行、邮储盈利增速较2018年有所提升，而建行、农行、中行略有下降。

2. 资产规模与结构

• 资产规模扩张稳健：六大行总资产增速达8.3%，较2018年提升1.7个百分点，其中农行增速最高（10.0%）。
• 贷款增速较快：六大行贷款增速达10.1%，较2018年提升0.9个百分点，其中邮储增速最高（16.3%）。
• 贷款占比上升：六大行贷款占总资产比例平均为55.5%，其中建行占比最高（58.9%）。
• 信贷结构优化：制造业及批发零售贷款占比下降，个人住房贷款及信用卡贷款占比上升，资产质量有所改善。

3. 净息差与利率环境

• 净息差小幅收窄：六大行平均净息差为2.10%，同比下降7BP，其中邮储降幅最大（-17BP）。
• 负债成本上升：六大行负债成本率整体上升，主要受存款成本上升影响，尽管市场利率下降，但存款成本仍呈上升趋势。
• 资产收益率小幅上升：邮储、工行、建行、农行、中行、交行资产收益率均有所提升，但贷款利率下行对净息差形成压力。

4. 非息收入与成本控制

• 非息收入改善：手续费及佣金净收入平均增速达8.3%，较2018年提升4.7个百分点。
• 成本收入比平稳：六大行平均成本收入比为27.68%，同比下降0.56个百分点，邮储成本收入比为57%，为A股上市银行最高。

5. 资产质量与拨备情况

• 不良贷款率下降：六大行平均不良贷款率降至1.33%，较年初下降6BP，其中建行、中行、农行逾期/不良率已低于100%。
• 拨备充足：六大行拨贷比较高，风险抵御能力较强，其中农行拨贷比最高，邮储拨备覆盖率最高。

6. 投资建议

• 估值修复预期：年报表现符合预期，资产质量平稳，疫情下逆周期调节政策有望支撑大行估值修复。
• 股息率较高：六大行股息率普遍较高，其中工行、农行、中行、交行股息率超过5%。
• 关注龙头银行：工行因对公、零售及金融科技实力较强，被视为低估值且基本面良好的标的。

风险提示

• 经济下行超预期：可能影响资产质量，导致不良贷款率上升。
• 贷款利率大幅下行：可能压缩净息差，影响盈利。
• 新冠疫情持续扩散：可能对银行的获客能力及资产质量造成不利影响。

关键数据汇总

估值与投资逻辑

• 低估值支撑：六大行估值较低，盈利增长与股息率较高，具备估值修复潜力。
• 年报催化：2019年年报表现符合预期，为市场提供积极信号。
• 经济刺激政策：逆周期调节可能带动信贷投放，支撑银行盈利与资产质量。

总结

2019年，六大行在经济下行压力下保持稳健增长，资产质量改善，盈利微升，但净息差承压。非息收入增长与成本控制良好，为银行提供了多元化收入来源。整体来看，六大行具备估值修复潜力，但需关注利率下行及经济波动带来的风险。