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非银行金融行业周报总结（2018年9月9日）

核心内容概览

1. 一周行业热点

• 保险行业保费收入持续改善：2018年1-7月保险行业实现原保险保费收入24,670.23亿元，同比下降2.36%，相较2018H1的3.33%降幅收窄。
• 寿险拖累保费收入：寿险业务保费收入同比下降11.35%，而产险、健康险和意外险分别同比增长11.42%、17.44%和18.42%。
• 行业转型效果显现：尽管上半年保费负增长，但赔款和给付支出同比增长5.14%，表明行业正向保障型转型。
• 保险资产稳健增长：7月末保险行业总资产176,546.18亿元，较年初增长5.41%；净资产20,310.60亿元，增长7.78%。
• 长债收益率上行：推动投资收益边际改善，四大上市险企P/EV均值0.91倍，估值性价比较高。

2. 最新观点

• 券商8月业绩环比下滑：33家上市券商8月营业收入94.57亿元，环比下降49.27%；净利润18.11亿元，环比下降74.46%。
• 市场震荡磨底：券商各业务条线受到全面压制，板块市净率1.20倍，大型综合券商市净率1.14倍，估值处于历史偏低位置。
• 大券商优势显著：在强监管环境下，大券商凭借资本实力和综合实力，在业务规模和资格获批方面更具优势，强者恒强局面延续。
• 推荐个股：中信证券、广发证券、华泰证券等优质券商，以及中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿等保险股。

3. 核心组合表现

• 组合构建时间：自2017年12月1日起，涵盖中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、新华保险。
• 组合调整：调仓后推荐中国太保，组合总回报-20.46%，跑赢行业基准2.8个百分点。
• 个股表现：
  • 中信证券：周涨幅-0.56%，累计涨幅-15.11%，相对收益率8.15%
  • 广发证券：周涨幅-0.67%，累计涨幅-22.29%，相对收益率0.97%
  • 华泰证券：周涨幅-3.12%，累计涨幅-22.90%，相对收益率0.36%
  • 中国平安：周涨幅0.68%，累计涨幅-7.58%，相对收益率15.69%
  • 中国太保：周涨幅-0.15%，累计涨幅10.79%，相对收益率6.75%

4. 国内外行业及公司估值情况

• 国内券商估值：截至2018年9月7日，券商板块市净率1.23倍，低于全部A股市净率1.58倍，折价0.78。
• 国际券商估值：美国券商板块市净率1.80倍，高于国内。
• 国际券商盈利情况：2018年上半年平均净利润同比增速38.44%，收入同比增速16.93%；估值平均2.07倍。
• 国内券商盈利情况：2018年上半年平均净利润同比增速-30.14%，收入同比增速-5.53%；估值平均1.29倍。

5. 风险提示

• 监管力度持续收紧：可能对行业造成持续压力。
• 保费增长低于预期：可能影响行业整体表现。
• 市场波动对业务影响大：波动性可能对券商业务产生较大影响。

主要观点与关键信息

1. 保险行业

• 保费收入改善趋势明显，尤其在下半年销售压力缓解后。
• 保险产品结构持续优化，保障属性增强。
• 投资端受益于长债收益率上行，推动收益改善。
• 四大上市险企表现优于行业，P/EV估值较低，建议长期配置。

2. 券商行业

• 8月业绩环比下滑显著，主要受7月利润分配影响。
• 市场震荡导致各业务条线承压，但估值处于历史低位，具备防御与反弹潜力。
• 大券商在强监管下更具优势，行业集中度持续提升。
• 建议关注中信证券、广发证券、华泰证券等龙头券商。

3. 行业趋势

• 监管趋严：推动行业回归保障本原，转型效果显现。
• 技术准备：多家大券商积极申请沪伦通做市资格，技术准备充分。
• 业务转型：券商加大重资产业务投入，推动综合业务模式发展。
• IPO承销收入下滑：行业整体承销收入下降，头部券商表现突出。

附录信息

1. 市场及行业表现

• 本周上证综指下跌0.84%，深证成指下跌1.69%，沪深300指数下跌1.71%。
• A股成交额12904.31亿元，环比下降5.26%。
• 券商板块下跌1.17%，保险板块上涨0.45%。
• 南京证券涨幅最大，达4.95%；新华保险涨幅1.57%；渤海金控涨幅3.38%。

2. 证券业务指标

• 投行业务：全市场首发1家，增发4家，配股0只。
• 两融余额：8568.09亿元，环比下降0.09%。

3. 盈利预测及估值

• 券商估值表：涵盖多家上市券商的EPS、PE、PB等数据，显示行业整体估值较低。
• 保险估值表：显示四大上市险企P/EV均值0.91倍，估值不贵。

4. 监管与政策

• 《公司法修正案》草案：对股份回购制度进行了完善，包括增加回购情形、简化决策程序、建立库存股制度。
• 沪伦通做市资格申请：多家大券商积极申请，技术准备充分。
• 股权质押与债券业务风险：成为券商诉讼频发领域，反映行业风险点。
• 从业人员结构变化：券商裁员仅0.1%，主要为证券经纪人减少，投顾人数增加。
• IPO承销收入下降：行业整体承销收入下滑，头部券商占据四成市场份额。

5. 行业与公司动态

• 寿险公司转型：通过发展期交业务，削减趸交业务，实现保费增长。
• 互联网财险回暖：上半年互联网财险业务增长37.29%，结束两年负增长。
• 基础设施信托发行增长：8月发行规模增长42.62%，但后续增长仍存疑。
• 信托公司“降规模”：上半年信托资产规模减少近2万亿元，事务管理类信托下降为主要因素。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 推荐标准：未来6-12个月，行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。

分析师信息

• 分析师：武平平，非银行金融行业分析师，具有证券投资咨询执业资格。
• 联系方式：010-66568224，wupingping@chinastock.com.cn

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