20180910-万联证券-非银行业周报_券商业绩随市下滑_人身险改善有所减速_18页_1mb

券商业绩随市下滑，人身险改善有所减速

核心内容概述

本报告分析了2018年9月3日至9月7日期间非银金融行业（包括券商、保险及多元金融）的表现与发展趋势。整体来看，市场表现低迷，券商业绩随市场下滑，保险行业人身险改善速度有所放缓，而多元金融行业在监管边际放松的背景下有所回暖。

主要观点

1. 市场表现

• 上证综指、深证成指、沪深300指数分别下跌0.84%、1.69%和1.71%。
• 中小板指和创业板指也表现不佳，分别下跌2.23%和0.69%。
• 28个申万一级行业中，仅5个行业上涨，其中国防军工、农林牧渔和采掘涨幅靠前。
• 家用电器、电子和食品饮料跌幅居前。
• 非银金融板块全年累计跌幅达-21.36%，周跌幅为-0.7%。

2. 券商业绩

• 8月，32家上市券商发布经营数据，其中27家可比券商单月营收82.26亿元，净利润16.28亿元，环比分别下降51%和76%。
• 1-8月累计净利润384.87亿元，同比下降25%。
• 8月A股日均成交额为3,223亿元，环比下降14%，两融余额走低。
• 股权承销业务表现低迷，单月增发规模仅438亿元，环比下降55.31%。
• 券商自营盘亏损扩大，权益市场和债券市场均表现弱势。
• 8月券商业绩全面下滑，仅南京证券和太平洋证券出现净收入增长，但太平洋证券净利润为-1.65亿元，亏损幅度收窄。

3. 保险行业

• 1-7月原保险保费收入24,670.23亿元，同比下降2.36%，降幅继续收窄。
• 人身险业务改善速度放缓，1-7月人身险保费收入18,398亿元，同比下降6.3%，较上月改善1.1个百分点。
• 健康险仍是人身险保费增长的主要动力，1-7月健康险保费收入3,389.86亿元，同比增长17.44%。
• 财产险增速持续下滑，7月单月保费收入891亿元，同比增长8.8%，为今年新低。
• 互联网财险公司表现亮眼，众安财险、泰康在线、易安财险和安心财险保费增速分别达到104.5%、82.2%、108.3%和213.5%。
• 保险行业净资产止跌回升，7月末行业净资产为20,311亿元，环比增加394亿元。

4. 多元金融行业

• 银保监会发布“37号文”，明确对信托通道业务“区别对待”，过渡期允许发行存量老产品对接。
• 公益信托、家族信托等业务获得监管支持，信托公司有望加速回归本源。
• 信托行业在监管边际放松的背景下，偿付端和发行端有所改善，市场悲观情绪修复。

关键信息

券商板块

• 8月券商业绩全面下滑，仅南京证券和太平洋证券出现净收入增长。
• 1-8月累计净利润同比下降25%，行业整体承压。
• 8月A股日均成交额环比下降14%，两融余额走低。
• 股权承销业务不景气，再融资意愿偏弱。
• 自营盘亏损扩大，股债市场整体表现弱势。
• 当前券商板块估值处于历史底部，PB为1.17倍，存在左侧布局机会。

保险板块

• 人身险业务改善速度放缓，但健康险仍是增长主要来源。
• 财产险增速持续下滑，但互联网财险公司保持高增速。
• 保险行业净资产止跌回升，7月末为20,311亿元，环比增加394亿元。
• 健康险保费持续增长，预计下半年人身险业务将继续改善。

多元金融板块

• 信托行业监管边际放松，有助于缓解业务转型压力。
• 家族信托、财产权信托等业务获得监管支持，信托公司有望回归本源。
• 行业偿付端与发行端有望改善，市场情绪修复。

投资建议

券商

• 券商股下行空间有限，配置价值较高。
• 建议关注规模大、牌照全、评级高的头部券商。
• MSCI带来的增量资金或将提振市场，带动板块估值及业绩同步回暖。

保险

• 下半年维持“业务持续改善、投资表现企稳、价值持续提升”的投资逻辑。
• 当前估值具有较强吸引力，维持“强于大市”评级。

多元金融

• 建议关注资本实力强、业务布局领先的大型信托机构。
• 长期来看，只有充分落实新规要求、完成主动管理转型的机构才能获得竞争优势。

风险提示

• 金融监管力度超预期。
• 二级市场持续下行风险。
• 中美贸易摩擦进一步升级。
• 险企保障型业务销售不及预期。

投资评级

数据来源与分析师信息

• 资料来源：Wind，万联证券研究所

• 分析师：缴文超
  执业证书编号：S0270518030001
  电话：010-66060126
  邮箱：jiaowc@wlzq.com.cn

• 研究助理：喻刚、张译从、孔文彬
  电话：010-66060126 / 021-60883489
  邮箱：yugang@wlzq.com.cn / kongwb@wlzq.com.cn / zhangyc1@wlzq.com.cn

结论

整体来看，券商板块受市场低迷影响业绩下滑，但估值已跌至合理区间以下，存在布局机会。保险行业虽仍面临保费增长放缓的压力，但健康险表现强劲，未来利润持续性增强。多元金融板块在监管放松背景下有望迎来改善。建议投资者关注头部券商和大型信托机构，同时注意市场风险与政策变化带来的影响。