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青岛啤酒（600600）2021年年报点评总结

核心内容概述

青岛啤酒（600600）2021年实现高质量发展，业绩表现符合预期。公司克服了成本上涨、疫情反复及雨水等不利因素，产品结构持续升级，高端化趋势明显。公司拟每股派发现金股利人民币1.10元，展现出良好的盈利能力和分红政策。分析师维持“买入”投资评级，认为公司长期高端化趋势不会改变。

主要观点

1. 产品结构持续优化，高端化逻辑持续兑现

• 整体业绩：2021年公司实现营收301.67亿元（同比增长8.67%），归母净利31.55亿元（同比增长43.34%），扣非净利22.07亿元（同比增长21.54%），EPS为2.33元/股。
• 产品升级：青啤主品牌销量同比增长11.6%至433万吨，高档以上产品销量同比增长14.2%至52万吨，中低档产品销量略有下滑至360万吨。
• 区域表现：河北和东三省市场表现强势，产品结构快速提升；山东、陕西等基地市场稳健增长；河南市场因疫情和雨水影响销量略有下滑。

2. 盈利能力稳步提升，成本控制能力优异

• 净利率提升：2021年净利率同比增长2.53个百分点至10.46%，扣非净利率同比增长0.77个百分点至7.31%。
• 毛利率增长：受产品结构优化影响，毛利率同比增长1.38个百分点至36.7%（按新会计准则）；还原后毛利率同比增长1.88个百分点至42.3%。
• 成本控制：还原后吨成本同比增长约4%，处于行业较低水平，成本压力相对可控。
• 费用率表现：销售费用率同比增长0.71个百分点至13.58%（还原后为19.16%），管理费用率同比下降0.43个百分点至5.61%。

3. 盈利预测与估值分析

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为2.49/2.96/3.56元。
• 估值指标：
  • 2022年PE为31倍，2023年PE为26倍，2024年PE为22倍。
  • 2022年P/B为4.11倍，2023年为3.61倍，2024年为3.15倍。
  • 2022年EV/EBITDA为24倍，2023年为18倍，2024年为16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司短期受疫情影响，但长期高端化趋势明确。

关键信息

当前市场数据

• 当前价格：76.40元
• 52周价格区间：76.05-118.11元
• 总市值：104,236.71百万
• 流通市值：53,167.80百万
• 总股本：136,435.48万股
• 流通股本：69,591.36万股
• 日均成交额：599.06百万
• 近一月换手率：1.03%

财务预测指标

风险提示

1. 疫情反复可能抑制消费；
2. 市场竞争加剧可能导致费用上升；
3. 经济波动可能影响产品价格；
4. 产品升级节奏可能不及预期；
5. 食品安全风险。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司短期虽受疫情和成本压力影响，但长期高端化趋势明确。公司内部经营效率改善，盈利预测乐观，估值合理，具备较好的增长潜力。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券研究所食品饮料组首席分析师，十五年消费品从业及研究经验。
• 刘洁铭：食品饮料组联席首席分析师，上海交通大学企业管理硕士，CPA。
• 宋英男：复旦大学硕士，主要覆盖白酒、啤酒等板块。
• 王尧：复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，主要覆盖软饮料、乳制品、休闲食品等板块。

附注

• 报告数据来源：Wind资讯、国海证券研究所。
• 报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 报告内容仅反映发布当日的判断，不构成投资建议。