20210826-国金证券-青岛啤酒-600600.SH-高端化进程加快_静待提价催化_4页_1mb

青岛啤酒 (600600.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

青岛啤酒 (600600.SH) 是一家在中国啤酒行业中具有重要地位的公司，近年来在高端化进程加快的背景下，其业绩表现和盈利能力持续提升。根据国金证券的研究报告，公司未来仍具备良好的增长潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年实现营业收入182.91亿元，同比增长16.66%，归母净利润24.16亿元，同比增长30.22%。尽管第二季度销量略降，但整体利润仍保持增长。
• 高端化进程：高端产品销量增长显著，2021年上半年高档以上销量同比增长41.4%，超高端产品增速甚至达到45-60%。主品牌占比提升，产品结构持续优化。
• 盈利能力提升：第二季度净利率同比提升0.54个百分点至15.29%，主要得益于产品结构升级和局部提价，以及销售费用率的下降。
• 提价预期：行业面临原材料成本上涨压力，预计H2及2022年将有提价动作，公司有望受益于提价带来的利润提升。
• 投资建议：基于盈利预测，预计2021-2023年公司收入增速分别为9%、7%、6%，净利润增速分别为27%、23%、20%，对应PE分别为43X、35X、29X，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：89.12元
• 总股本：13.64亿股
• 已上市流通A股：6.96亿股
• 流通港股：6.55亿股
• 总市值：1,216.02亿元
• 年内股价最高最低：114.81/70.88元
• 沪深300指数：4898
• 上证指数：3540

财务预测

• 收入：2021E为30,258百万元，2022E为32,376百万元，2023E为34,351百万元
• 净利润：2021E为2,801百万元，2022E为3,433百万元，2023E为4,125百万元
• EPS：2021E为2.05元，2022E为2.52元，2023E为3.02元
• PE：2021E为43X，2022E为35X，2023E为29X

业绩简评

• 营业收入：2021H1同比增长16.66%
• 归母净利润：2021H1同比增长30.22%
• 销量：2021H1同比增长8.2%，但Q2因疫情和天气影响，销量同比下降7.1%
• 吨收入：2021H1吨收入同比增长7.8%，Q2吨收入同比增长7.7%，反映产品结构升级和局部提价

区域表现

• 山东：营收同比增长15.68%
• 华南：营收同比增长18.39%
• 华北：营收同比增长21.54%
• 华东：营收同比增长7.30%

成本与费用

• 毛利率：2021Q2同比增长0.8个百分点
• 销售费用率：2021Q2同比下降1.73个百分点
• 管理费用率：2021Q2同比增长1.17个百分点，主要因股权激励费用确认
• 广告及业务推广费用率：2021H1同比增长0.87个百分点，疫情后品牌宣传力度加大

风险提示

• 疫情反复风险
• 区域竞争加剧
• 食品安全问题
• 原材料成本上行超预期

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：财务指标摘要

每股指标

• 每股收益：2021E为2.053元，2022E为2.516元，2023E为3.023元
• 每股净资产：2021E为16.317元，2022E为17.826元，2023E为19.640元
• 每股经营现金净流：2021E为3.434元，2022E为4.015元，2023E为4.462元
• 每股股利：2021E为0.850元，2022E为1.007元，2023E为1.209元

回报率

• 净资产收益率：2021E为12.58%，2022E为14.11%，2023E为15.39%
• 总资产收益率：2021E为6.38%，2022E为7.28%，2023E为8.14%
• 投入资本收益率：2021E为8.47%，2022E为9.93%，2023E为11.22%

增长率

• 主营业务收入增长率：2021E为9.00%，2022E为7.00%，2023E为6.10%
• EBIT增长率：2021E为20.98%，2022E为26.99%，2023E为23.09%
• 净利润增长率：2021E为27.25%，2022E为22.56%，2023E为20.15%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021E为1.7天，2022E为1.6天
• 存货周转天数：2021E为71.0天，2022E为68.0天，2023E为66.0天
• 应付账款周转天数：2021E为52.0天，2022E为53.0天，2023E为54.0天
• 固定资产周转天数：2021E为124.3天，2022E为115.9天，2023E为108.4天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021E为-93.64%，2022E为-97.53%，2023E为-100.38%
• EBIT利息保障倍数：2021E为-5.9，2022E为-6.4，2023E为-6.8
• 资产负债率：2021E为47.45%，2022E为46.52%，2023E为45.12%