> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 青岛啤酒2026年中报总结 ## 核心内容概述 青岛啤酒2026年上半年实现总营收196.55亿元，同比下滑4.08%；归母净利39.20亿元，同比增长0.40%。尽管整体营收承压，但公司通过产品结构优化和成本控制，实现了净利率的提升。 ## 主要观点 ### 1. 产品结构持续升级，中高端产品表现强劲 - **中高端以上销量增长**：2026H1，公司中高端以上产品销量为204.4万千升，同比增长2.6%；2026Q2，中高端以上产品销量为100.2万千升，同比增长2.1%。 - **中高端以上销量占比提升**：2026H1，中高端以上销量占比提升至45.4%；2026Q2，占比提升至43.6%。 - **经典、白啤等大单品表现突出**：公司重点推广的经典、白啤等中高端产品在市场中表现良好，推动产品结构优化。 ### 2. 出厂均价提升，成本优化显著 - **出厂单价上涨**：2026H1，千升酒营收为4368元，同比增长0.9%；2026Q2，千升酒营收为4077元，同比增长0.3%。 - **成本下降**：2026H1，千升酒营业成本同比下降1.2%；2026Q2，同比下降2.2%。成本红利释放，有效提升盈利能力。 ### 3. 区域表现分化，华南、东南地区增长显著 - **山东、华北地区收入下滑**：2026H1，山东收入为124.33亿元（同比-5.2%），华北收入为37.11亿元（同比-2.9%）。 - **华南、东南地区收入增长**：2026H1，华南收入15.01亿元（同比+2.9%），东南收入3.60亿元（同比+1.6%）。 - **华东、港澳及其他地区收入下滑**：华东收入13.63亿元（同比-6.5%），港澳及其他地区收入2.81亿元（同比-1.9%）。 ## 关键信息 ### 1. 净利率提升 - **毛利率提升**：2026H1，毛利率为44.86%，同比提升1.17个百分点。 - **归母净利率提升**：2026H1，归母净利率为19.94%，同比提升0.89个百分点。 - **二季度净利率同比提升**：2026Q2，毛利率为47.19%，归母净利率为22.63%，同比分别提升1.35和0.79个百分点。 ### 2. 投资建议 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为46.65亿元、50.73亿元、54.47亿元，增速分别为1.68%、8.73%、7.39%。 - **估值**：对应8月26日PE分别为15倍、14倍、13倍（市值703亿元）。 - **评级**：维持“买入”评级。 ### 3. 风险提示 - **下游需求不及预期**：市场环境变化可能导致销量不及预期。 - **原材料价格波动**：原材料成本波动可能影响利润。 - **食品安全风险**：食品安全问题可能对公司声誉和销售造成影响。 ## 财务数据摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 321.38 | 324.73 | 315.86 | 323.69 | 331.36 | | 归母净利润（亿元） | 43.45 | 45.88 | 46.65 | 50.73 | 54.47 | | 毛利率（%） | 40.23 | 41.84 | 42.95 | 44.28 | 45.10 | | 净利率（%） | 13.52 | 14.13 | 14.77 | 15.67 | 16.44 | | ROE（%） | 14.95 | 14.97 | 14.53 | 14.96 | 15.21 | | P/E | 16.18 | 15.32 | 15.07 | 13.86 | 12.91 | ## 股票基本信息 - **52周最高/最低价**：69.50 / 50.72 - **流通股**：1364.20百万股 - **总股本**：1364.20百万股 - **A股流通市值**：365.48亿元 - **总市值**：703.11亿元 ## 投资评级说明 - **买入**：股价涨幅优于基准指数15%以上 - **增持**：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间 - **持有**：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间 - **卖出**：股价涨幅劣于基准指数5%以上 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/B | 2.42 | 2.29 | 2.19 | 2.07 | 1.96 | | EV/EBITDA | 6.78 | 6.19 | 5.75 | 5.33 | 4.99 | ## 分析师信息 - **分析师**：单蕾、朱宇昊 - **执业证书编号**：S0020524100001、S0020522090001 - **联系方式**：电话021-51097188，邮箱shanlei@gyzq.com.cn ## 法律声明与免责条款 - 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 报告版权归国元证券所有，未经授权不得使用或传播。 - 本公司及其关联机构可能持有相关公司证券头寸并进行交易，相关决策可能与报告意见不一致。 ## 总结 青岛啤酒在2026年上半年面对市场环境的挑战，通过产品结构优化和成本控制，成功实现了营收和利润的稳定增长。尽管整体销量有所下滑，但中高端产品销量持续增长，推动公司向更高附加值产品转型。公司未来三年预计归母净利润稳步提升，估值逐步下降，整体表现稳健，维持“买入”评级。