20220329-国盛证券-青岛啤酒-600600.SH-产品结构持续优化_吨价增长再创新高_3页_666kb

青岛啤酒（600600.SH）2021年报及2022年展望总结

核心内容概述

青岛啤酒在2021年实现了营收和净利润的双增长，展现出良好的经营表现。公司通过产品结构优化和提价策略，有效提升了吨价和毛利率。尽管第四季度受疫情和淡季影响，营收和净利润出现下滑，但全年整体表现稳健。

主要观点与关键信息

2021年业绩表现

• 营收与销量：公司2021年实现营收301.7亿元，同比增长8.7%；啤酒销量为793万千升，同比增长1.4%。
• 吨价增长：吨酒价达到3804.1元，同比增长7.2%。若剔除会计准则变更影响，吨成本同比增长3.8%，毛利率和还原毛利率分别提升至36.7%和42.3%。
• 归母净利润：全年实现归母净利润31.6亿元，同比增长43.3%；扣非归母净利润为22.1亿元，同比增长21.5%。
• 区域表现：山东和华北地区表现突出，收入增速分别为9.5%和12.1%。
• Q4表现：2021Q4单季度营收同比增长1.7%，但归母净利润为-4.6亿元，扣非归母净利润为-10.1亿元，主要受淡季和疫情影响。

盈利驱动因素

• 产品结构优化：主品牌销量同比增长11.6%，占比提升至54.6%；高档以上产品销量同比增长14.2%。
• 提价与产品梳理：其他品牌啤酒吨价同比增长7.2%，显示公司通过提价和产品线调整提升盈利能力。
• 非经常性收益：土地收储收益和公允价值变动收益显著，使公司财务费用改善，非经常性损益同比增长146%。

现金流与费用管理

• 现金流强劲：销售收现和经营净现金流分别同比增长11.2%和22.0%，显示公司运营效率和资金状况良好。
• 费用率变化：销售费用率上升0.7个百分点，管理费用率下降0.4个百分点，财务费用率上升0.9个百分点，整体费用管理趋于合理。

2022年展望

• 量价齐升预期：预计2022年公司将继续受益于行业涨价潮，吨价有望继续增长；销量方面，低基数下旺季动销可期。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为41.6/44.5/51.5亿元，调整后分别为37.8/46.7/52.6亿元，对应PE分别为28/23/20倍，维持“买入”评级。

财务指标概览

风险提示

• 疫情反复可能影响啤酒消费；
• 成本上涨超预期；
• 高端化进程不及预期；
• 行业竞争加剧。

估值与投资建议

• 维持“买入”评级，预期公司未来盈利能力和估值水平持续提升；
• 投资者应关注公司产品高端化、费用管理及行业竞争态势。

关键财务比率

结论

青岛啤酒在2021年通过产品结构优化和提价策略实现了营收和利润的显著增长，尽管第四季度受疫情影响，但全年表现依然稳健。公司未来有望在行业涨价潮和高端化趋势下持续受益，盈利能力和估值水平预计进一步提升，维持“买入”评级。