> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 本报告主要分析了三季度资金面的流动性状况，指出尽管7月买断式逆回购加量投放，但资金再现“超宽松”状态的概率较低。报告围绕流动性需求变化、央行调控手段以及资金价格信号等维度展开，为投资者提供了判断资金面宽松程度的参考依据。 ## 主要观点 ### 1. 税期资金面维持紧平衡 - 本周迎来税期，央行加大逆回购投放力度，包括7天逆回购和买断式逆回购。 - 资金整体保持紧平衡状态，银行融出意愿下降，但存单净融资未明显放量。 - 1年期国有行存单发行利率稳定在 $1.46\% - 1.47\%$ 区间，显示市场对中长期资金的需求相对平稳。 ### 2. 三季度“超宽松”概率有限 - 与二季度相比，三季度资金面宽松的可能性较小。 - 原因包括： - 实体流动性需求边际增长，融资需求有所回升。 - 央行对流动性投放后的回笼节奏控制更加精准，避免宽松效应过度扩散。 ### 3. 央行调控手段的调整 - 买断式逆回购加量投放，其目的更多是稳定流动性，而非释放超宽松信号。 - 央行通过隔夜OMO工具对流动性进行缓冲，同时限制宽松效应的持续时间和范围。 - 1.4万亿元买断式逆回购将在明年1月到期，存在续作压力，但央行具备灵活应对的能力。 ### 4. 关注价格信号而非数量 - 央行对流动性调控的精准度提升，利率走廊机制强化。 - 资金利率的运行区间（如 $1.35\% - 1.4\%$）成为更关键的参考指标。 - 投放数量更多服务于流动性总量的调控，而非价格引导。 ## 关键信息 ### 资金宽松判断指标 1. **资金利率运行区间**：当前 $1.35\% - 1.4\%$ 是相对合理的水平，若持续下行则可能预示超宽松压力。 2. **存单发行与央行投放的同步性**： - 若二者同步缩量，说明流动性需求下降。 - 若同步放量，说明存在流动性压力，但可能只是央行负债与同业负债的替代关系。 3. **机构融出行为变化**：关注非银机构融入量、杠杆率、隔夜成交量及资金分层现象，以判断市场流动性状况。 ### 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 - 测算结果可能存在误差 ## 报告结构说明 - **评级说明**：明确股票和行业投资评级的标准，便于投资者理解报告建议的含义。 - **免责声明**：强调报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不承担相关法律责任。 - **机构销售通讯录**：提供天风证券机构销售的联系方式，便于客户咨询与沟通。 ## 总结 三季度资金面再现“超宽松”状态的可能性较低，核心在于实体流动性需求的边际增长以及央行对流动性投放后的回笼节奏的精准把控。买断式逆回购的加量投放更多体现为稳定市场流动性的作用，而非释放宽松信号。投资者应关注资金利率水平、存单发行与央行投放的同步性以及机构行为的变化，以更准确地判断市场流动性状况。