20250623-紫金天风-债券周报_买断式逆回购再度落地_利率曲线陡峭_23页_4mb

债券周报摘要 (2025.06.23)

核心观点

• 中性偏多因素：央行持续开展超量买断式逆回购，显示资金面宽松意图，货币政策宽松格局未变，基本面处磨底修复阶段，短端利率下行，交易机会存在。
• 中性偏空/中性因素：缺乏明确的强刺激政策信号，内需疲弱，出口数据一般，经济修复乏力，长端利率难以进一步大幅下行，央行尚未明确启动常规买债操作；债市短期下行空间有限且震荡，利率破位下行需更强大的政策支撑。

资金面

• 税期央行持续超量逆回购操作（上周投放9603亿元，本周计划投放规模依然较大），带动资金面超预期宽松。
• 短端利率（如DR007下行明显）连续大幅下行；长端利率在前低震荡。
• 收益率曲线趋陡峭。
• 未来资金面平稳，重点关注央行操作。

经济数据

• 制造业PMI5月回升（49.5%），中美关税缓和是主要利好，但基数效应下修复力度有限，支撑不足。
• 非制造业与建筑业PMI亦有修复或温和增长。
• 消费、地产疲软，新增就业数据一般。
• 食用农产品价格降幅收窄但同比仍为负，猪蛋等明显拖累CPI。

政策展望

• 宏观政策：强调中低收入+服务消费、养老再贷款、“两新”政策、化解债务等，财政发力持续。
• 货币政策：央行超量逆回购，强调流动性充裕，但尚未出台常规买债措施。
• 市场关注：近期中美又一轮谈判、关税取消可能触发避险情绪，影响市场预期。

上周利率变动

• 短端利率（尤其是政策利率）大幅下行；长端利率窄幅震荡或小降。
• 跨市场利率差异扩大（陡峭化）。

市场情绪与交易

• 短端博弈央行操作（买债、利率走廊），仍有下行空间。
• 长端震荡，等待更强政策信号。
• 下周发行多期国债，含超长期特别国债，但择机发行角度考虑，净发行偏高。