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固定收益报告：中邮证券 - 横盘之后，是涨是跌？（2025年11月24日发布）

分析师：梁伟超

核心观点

• 债市进入盘整状态，尽管全球风险偏好收敛，但未引发明显上涨。机构行为（如赎回与兑现）是主要原因。
• 横盘判断：当前横盘属于“跌不动的横”，收益率上行已过最激烈阶段，震荡行情契合基本面、资金面、供给面的综合支撑。
• 配置价值与交易价值并存：但受情绪影响，交易空间狭窄，需等待流动性预期变化。

四季度债市关键判断

• 短端方面：

  • 存单利率处于高位，供给压力存在，但负反馈概率低。
  • 机构倾向于防御策略，但政策宽松预期偏弱导致短端利率横盘。

• 长端方面：

  • 利差修复提供修复空间，但需警惕赎回压力。
  • 暂维持震荡区间思路，政策升温下或更乐观看待四季度。

具体品种分析

• 超长期地方债：

  • 利差达20BP，具备配置价值。
  • 但需求端谨慎，银行观望，保险买入力度不足。

• 资金面：

  • 预期宽松，流动性偏松，月度波动可控。
  • 央行操作或缓解短期压力，但现实流动性仍存在结构性问题。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能短期冲击债市情绪。
• 机构费用与赎回压力仍是主要扰动因素。

总结

横盘后上涨面大于下跌面，盘整本质由多方基本面、资金供给支撑，但机构行为引入风险。短期需耐心等待交易机会。