20181112-长城证券-行业比较双周报第三十九期_政策底后关注信用传导效果_30页_2mb

政策底后关注信用传导效果 - 行业比较双周报第三十九期总结

核心内容

本报告分析了当前市场在政策底确认后的表现及行业配置机会，重点关注政策对信用市场的传导效果、中观数据变化、行业估值情况及各细分行业走势。

主要观点

政策底持续确认，市场仍有支撑

• 政策底确认：源于10月19日领导集体发声，政策聚焦股权质押、民企融资、公司治理结构等核心问题。
• 政策红利：中小企业税务优化、改革开放四十周年等政策红利可期。
• 风险偏好：股权市场风险溢价处于相对高位，风险偏好存在修复可能。
• 市场底判断：市场底关键看经济基本面，预计经济小周期于2019年中期见底，信用扩张是重要领先指标。

行业配置建议

• 短期配置：金融板块仍有估值修复空间，建议作为底仓配置；成长股如军工、计算机、通信等超跌反弹机会显著。
• 中期配置：持续关注高股息率公司的配置价值。
• 重点行业：在资源品价格下跌背景下，电力行业具备配置机会。

关键信息

政策导向

• 民企融资政策密集出台，提出“三支箭”及“一二五”目标，旨在增强民企“股-债-贷”融资联动性。
• 回购制度持续优化，股份回购空间较大，关注破净及超跌公司机会。

中观数据跟踪

上游行业

• 煤炭：动力煤价格相对稳定，焦煤价格稳中有升，电厂和港口库存上升。
• 原油：期货价格持续下降，库存上升，产量稳中有升。
• 有色金属：价格走势分化，黄金、白银价格略降，铜、铝、锌价格波动。

中游行业

• 钢铁：钢价有所下降，钢材社会库存继续下降，高炉开工率基本稳定。
• 水泥：价格整体向上，华东、华北、长江地区水泥价格均有所升高。
• 工程机械：挖掘机产量同比大幅上升，工业机器人产量同比继续上升但增速放缓。
• 电力：全社会用电量保持较高增速，发电耗煤量持续下降，同比负增长。
• 化工原料：精细化工价格下降，无机化工价格稳中有升，石油化工价格稳中有降。
• 交通运输：水运指数下降，航空运输客运量下降，BCI降幅较大。

下游行业

• 房地产：商品房成交量回升，新开工面积上升，但销售面积同比小幅下降，房价相对稳定。
• 汽车：销量持续负增长，乘用车降幅更大，MPV销量降幅最大。
• 零售：社会消费品零售总额略有上升，多数零售细分行业增速回升。
• 白酒：产量小幅上升，一线白酒价格高位略有下降，二线白酒价格波动。
• 家电：家用空调销量继续下降，LCDTV销量表现相对较好。
• 医药：维生素部分品种价格回升，中药价格略有回升。
• 农产品：价格指数稳中向下，猪肉价格下降，白条鸡、鸡蛋价格稳中有升。

行业估值情况

一级行业估值

• 估值较低行业：银行、黑色金属、建筑装饰、房地产、采掘等。
• 估值较高行业：餐饮旅游、医药生物、计算机、农林牧渔、电子元器件、国防军工等。

估值变化

• 估值上升较多：医药生物、电气设备、轻工制造、纺织服装等。
• 估值下降较多：食品饮料、黑色金属、银行、采掘、家用电器等。

相对估值

• 市盈率最低：黑色金属、化工、建筑材料、家用电器等。
• 市净率最低：商业贸易、化工、建筑装饰、汽车等。

结论

• 绝大多数行业市盈率和市净率低于历史50%分位，市场估值处于低位。
• 信用扩张及政策向基本面传导效果是市场底的关键指标。
• 金融板块作为底仓配置，成长股存在超跌反弹机会，电力行业具备配置价值。
• 需关注经济大幅下滑及政策推行不及预期等风险。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：若经济持续下行，可能影响市场整体表现。
• 政策推行不及预期风险：若政策效果未达预期，市场修复可能受阻。

二级行业相对估值

• 市盈率处于历史最低水平：钢铁、航空装备、橡胶、种植业、电子制造、农产品加工、酒店、石油化工等。
• 市净率高于历史50%分位：其他交运设备、采掘服务、航空运输、机场、通信运营、船舶制造、证券、计算机设备等。

数据来源

• 数据来源：Wind资讯，长城证券研究所

免责声明

• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，使用本报告产生的损失，长城证券不承担责任。
• 长城证券可能与报告涉及公司存在业务关系，无需事先通知客户。