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论政策底向市场底的传导 - 行业比较双周报第三十六期总结

核心内容

本报告分析了当前市场处于中期筑底阶段的判断，并指出政策底、估值底正向市场底传导。综合政策、经济和外部环境等因素，当前市场表现与2011-2012年类似，需关注经济基本面的边际变化。市场短期或有波动，但振幅已收窄，长线资金配置价值显现。

主要观点

• 市场阶段判断：当前市场处于中期筑底阶段，政策底和估值底已显现，市场底尚未完全形成。
• 市场踌躇原因：包括资管新规削弱货币宽松效果、中美贸易战风险、市场对减税降费预期落空、政策宽松向基本面传导效果不明显。
• 边际向好信号：长线资金开始布局，贸易战短期缓和，政策维稳和边际宽松持续。
• 行业配置建议：关注估值业绩匹配度，重点配置业绩稳定、低估值高股息率行业，如银行、医药、化工、电子等。同时，优质成长股也具备配置价值，建议关注自主创新、5G、新能源等方向。

关键信息

一、中观数据跟踪

上游行业

• 煤炭：价格稳中有升，库存压力仍存。
• 原油：期货价格持续上升，库存稳中有升，产量稳中有升。
• 有色金属：价格走势分化，部分品种价格企稳，库存下降。

中游行业

• 钢铁：钢价高位震荡，开工率回升，库存略有回升。
• 水泥：价格稳中有升，区域价格差异明显。
• 工程机械：挖掘机销量同比大幅上升（+33.0%），工业机器人产量增速放缓（+19.40%）。
• 电力：全社会用电量保持较高增速，发电耗煤量出现负增长。
• 化工原料：精细化工价格整体下降，无机化工价格稳中有升，石油化工价格下降。
• 交通运输：水运指数下降，航空客运量上升。

下游行业

• 房地产：商品房成交量下降，但新开工和销售面积同比上升。
• 汽车：销量同比负增长，乘用车结构中MPV降幅最大。
• 零售：社会消费品零售总额同比略有上升，部分细分行业增速回升。
• 白酒：产量数据未公布，一线白酒价格稳定，二线略有波动。
• 家电：销量同比负增长，市场景气度下降。
• 医药：维生素价格稳中有降，中药价格稳中有升。
• 农产品：价格指数上升，猪价和白条鸡价格稳中有升，鸡蛋价格略有回落。

二、行业估值数据跟踪

一级行业估值

• 估值较低行业：银行、黑色金属、建筑装饰、采掘、房地产。
• 估值较高行业：餐饮旅游、医药生物、计算机、电子元器件、食品饮料。
• 估值变化：农林牧渔、计算机、国防军工估值增加较多；建筑材料、黑色金属、餐饮旅游、家用电器、食品饮料估值下降较多。

二级行业估值

• 市盈率历史低位：中药、互联网传媒、纺织、医药商业、园林工程、园区开发、化学制品、电子制造、钢铁。
• 市净率历史低位：传媒、综合、有色金属、房地产、汽车。
• 市净率历史高位：食品饮料等。

三、估值数据趋势

• 市盈率与市净率：绝大多数行业估值低于历史50%分位，传媒、黑色金属、轻工制造、化工、房地产等市盈率和市净率均处于历史最低水平。
• 估值修复预期：金融板块在政策底向市场底传导过程中通常表现较好，当前金融监管边际放松，有助于金融板块估值修复，重点关注银行行业。

总结

当前市场处于中期筑底阶段，政策底和估值底已显现，市场底仍需等待经济基本面的改善。长线资金配置价值提升，建议关注业绩稳定、低估值高股息率行业，如银行、医药、化工等，同时关注优质成长股，如5G、新能源等。消费板块中，医药、食品饮料、农林牧渔等抗周期行业可能重新获得资金关注。周期板块应关注供需格局改善的细分行业。整体来看，市场虽短期波动，但中长期向好趋势显现。