20220322-光大证券-海外策略双周报（2022年第5期）_政策底已现_市场还会再次探底吗__19页_1mb

策略研究总结：政策底已现，市场还会再次探底吗？

核心内容概述

本报告分析了港股市场近期大幅下跌的原因，指出政策底已现，但市场底尚未到来。报告重点探讨了海外资金抛售对港股的影响、外部风险因素、以及港股未来可能的走势。

主要观点

• 港股下跌主因：近期港股下跌主要由海外资金抛售引发，特别是中概股的退市风险及俄乌冲突带来的全球滞胀担忧。
• 政策底已现：国务院金融稳定发展委员会召开会议，释放积极信号，表明政策底已出现。
• 市场底尚未到来：参考历史经验，港股从政策底到市场底通常需要一段时间，且主要受海外风险影响。
• 外部风险仍存：俄乌冲突加剧全球滞胀风险，欧美经济衰退概率上升，中概股面临退市尾部风险。
• 港股仍有反弹空间：若海外市场保持稳定，港股将温和反弹，但修复空间有限。
• 行业配置建议：关注前期跌幅较深的新经济行业及具备配置性价比的行业。

关键信息

1. 海外资金抛售影响

• 海外资金，尤其是国际中介机构，是港股下跌的主要推手。
• 中概股被美国证监会列入“暂定清单”引发市场恐慌，导致中概股集体暴跌。
• 投资于中概股和A股A50指数的ETF出现净流出，但MSCI新兴市场基金录得净流入。
• 国内资金趁机买入港股，南下资金持续净流入，国内资金持仓占比上升。

2. 政策底与市场底的关系

• 政策底已现，但市场底仍需时间。
• 历史数据显示，港股从政策底到市场底通常需经历一段时间，如2008年和2018年的案例。
• 当前国内经济基本面改善，但海外风险仍是港股市场的主要拖累因素。

3. 外部风险因素

• 俄乌冲突与全球滞胀：冲突加剧能源价格上升，增加全球滞胀风险。
• 欧美经济衰退概率上升：美联储调查显示，美国经济衰退概率为33%，欧盟为50%。
• 中概股退市风险：若中概股连续三年未遵守《外国公司责任法案》，可能被强制退市。

4. 港股未来走势

• 若欧美通胀预期回落，港股有望温和反弹。
• 当前港股修复空间有限，需关注中美审计监管谈判进展及欧美通胀指标变化。

5. 行业配置建议

• 新经济行业：互联网、消费、医疗保健等前期超跌行业价值未受损，具备配置价值。
• 需求复苏行业：酒店、餐饮、旅游与博彩等具备复苏潜力。
• 稳增长受益行业：建筑公司及资产质地优良的地产公司可能受益于国内政策。

风险提示

1. 美国对中国企业的制裁可能进一步加剧。
2. 经济超预期下行风险。
3. 海外市场波动加剧。

作者信息

• 分析师：张宇生（执业证书编号：S0930521030001）
• 分析师：巩健（执业证书编号：S0930521040002）
• 联系人：刘芳（联系方式：021-52523677，邮箱：liuf@ebcn.com）

数据与图表说明

• 图1：南下资金在本周仍录得净流入。
• 图2：国际中介持股市值占比下降，内资占比上升。
• 图3：主要投资于互联网中概股和A50的ETF出现净流出。
• 图4：MSCI新兴市场基金录得净流入。
• 图5：房地产信用风险影响港股走势。
• 图6：2008年-2009年政策底与市场底关系。
• 图7：2018年-2019年政策底与市场底关系。
• 图8：中美经济周期背离阶段港股表现不佳。
• 图9：港股近期创出除经济危机年份以外的一年内最大回撤。
• 图10：港股行业表现，除电力设备外全部下跌。
• 图11：港股行业表现，餐饮旅游、计算机领涨。
• 图12：港股成交量和成交额震荡。
• 图13：港股换手率大幅回升。
• 图14：国债收益率小幅回落。
• 图15：港股通资金维持净流入。
• 图16：美元指数维持强势。
• 图17：人民币汇率维持强势。
• 图18：美元兑港币汇率震荡。
• 图19：美国十年期国债名义收益率下行。
• 图20：美国TIPS收益率急速下跌。
• 图21：恒生指数PETTM估值震荡。
• 图22：恒生指数远期PE估值跌破历史均值。
• 图23：标普500PETTM估值跌破均值+一倍标准差。
• 图24：标普500远期PE估值跌破均值+一倍标准差。
• 图25：港股服装、汽车、食品饮料等PE估值高于均值。
• 图26：运输、医疗保健、商业服务估值位于低位。
• 图27：美股家庭用品、消费者服务等PE估值位于高位。
• 图28：电信、银行、耐用品消费估值位于低位。

未来一周须知

• 美国：3月23日发布2月新房销售数据，3月23日发布EIA库存周报，3月24日发布初次申请失业金人数。
• 欧盟：3月24日发布3月欧元区制造业PMI数据。

估值方法的局限性说明

• 报告所含分析基于假设，不同假设可能导致不同结果。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 报告内容反映分析师个人观点，不与报酬直接或间接相关。

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