20181009-富邦证券-预告3Q18营运-大致符合预期_5页_676kb

文档总结

核心内容

本报告为富邦投顾对统一集团（含统一超商与统一中国）的股票分析报告，发布于2018年10月9日。报告对统一集团的财务状况、市场表现及未来展望进行了详细分析，并给出了投资建议与目标价调整。

主要观点

• 统一集团整体表现：
  统一集团的财务表现有所波动，但整体仍维持稳健。报告维持“中立”评等，目标价从70元台币微调至71元台币，基于FY19 EPS预估值的20.9倍PE，略高于过去三年的平均PE（19.2倍）。

• 统一中国表现：

  • 统一中国是统一集团的重要盈利来源，1H18贡献了31%的净利。
  • 由于原料价格下降（如PET、糖、棕榈油等），毛利率可能有所改善，但产品缺乏明星商品，导致营收增长缓慢。
  • 3Q18的原物料价格趋于稳定，可能缓解成本压力。
  • 报告认为统一中国的股价已反映主要利好，未来增长可能回归正常水平。

• 统一超商表现：

  • 1H18同店销售成长强劲，主要受天气炎热、网购优惠及烟草销售增长带动。
  • 3Q18成长率预计放缓至4-5%，主因2017年高基数及网购优惠减少。
  • 预计未来需面对最低工资上调带来的成本压力。

• 财务分析：

  • FY18F与FY19F的营收净额分别为435,388百万台币与457,158百万台币，成长趋势温和。
  • 毛利率与营益率维持在相对稳定的水平，但净利率有所下降。
  • 报告指出，统一中国的EV/EBITDA倍数较高，可能影响其估值。

• 风险与上行因素：

  • 上行风险包括原料价格下降、热门商品带动营收超预期、营运支出进一步缩减。
  • 下行风险可能来自营收增长放缓、成本压力持续、市场竞争加剧等。

关键信息

财务数据（至12月31日）

股价及市场表现

• 流通在外股数：5,682百万
• 市值（百万台币）：428,990
• 市值（百万美元）：14,019
• 外资持股率：55.9%
• 投信持股率：0.6%
• 董监持股率：12.5%
• 52周高价（元）：79.8
• 52周低价（元）：58.0

目标价与估值

• 目标价：NT$71.0
• FY19 EPS预估值：3.41 NT$
• 目标价对应PE倍数：20.9倍（略高于过去三年平均PE 19.2倍）
• 统一超商：增加持股，目标价略调升至71元台币。

营运与市场动态

• 统一中国：1H18饮料类营收成长5%，主要由奶茶产品线带动，但明星产品（如小茗同学、海之言）成长缓慢。
• 统一超商：1H18同店销售成长6%，预计3Q18降至4-5%，主因网购取件数下降及高基数效应。
• 原料价格趋势：3Q18原物料价格趋于稳定，PET、糖、棕榈油等价格波动减小。
• 分销系统优化：统一中国已逐步缩减分销系统，降低营销成本，但未来新产品上市可能增加支出。

其他分析

• 自由现金流：FY18F为41,643百万台币，FY19F为33,468百万台币。
• 投资建议：报告认为统一集团的股价已反映主要利好，未来增长可能有限，但仍有上行潜力。

总结

报告指出统一集团整体表现稳定，但面临营收增长放缓与成本压力的挑战。统一中国是集团的主要盈利来源，但缺乏明星产品影响增长动力。统一超商的业绩受季节及促销活动影响较大，预计未来成长将趋缓。富邦投顾维持“中立”评等，目标价微调，认为未来增长可能回归正常水平，但需关注成本控制与市场变化。