20181009-富邦证券-专注于营收成长和利润提升_8页_757kb

瓦城 (2729 TT) 详细总结

核心内容

瓦城是一家专注于泰式和湘菜料理的台湾大型多元品牌亚洲餐饮集团，致力于在中价位市场中建立竞争优势。公司拥有多个品牌，截至2018年9月共计113家分店，其中台湾占92.8%，中国占7.2%。富邦投顧首次将瓦城纳入研究范围，并给予增加持股的评等，目标价为289元，对应FY19 EPS预估值的16.75倍PE。

主要观点

• 市场定位：瓦城专注于中价位市场，平均客单价为500-600元，通过不同品牌满足不同消费层次，如大心新泰式麵食约250元，非常泰则更偏向时尚消费。
• 展店策略：瓦城计划在2018年至2020年间加速扩张，包括台湾和中国二三线城市。公司提出“3368”计划，将在2018年底推出一个主打东南亚料理的新品牌，并计划在2019年进入美国市场。
• 同店销售提升：通过与FoodPanda和UberEats合作推出外送服务，有效提升同店销售成长率。同时，公司优化菜单和促销策略，提高客户流量和销售额。
• 成本控制：采用标准化食材处理流程、优化厨房工作流程、利用自动采购系统及新技术减少人力成本，从而提高毛利率和整体获利能力。
• 高股息题材：瓦城自FY13以来持续高派息，FY18和FY19的现金股利分别为14.0元和15.7元，派息率维持在88%-89%之间，殖利率约为5.3%-5.8%。

关键信息

财务表现

• 营收：FY17为4,107百万台幣，FY18F为4,406百万台幣，FY19F为4,738百万台幣，年成长率分别为6.6%、7.3%、7.5%。
• 毛利率：持续提升，FY17为53.3%，FY18F为53.7%，FY19F为53.9%。
• 营益率：FY17为9.7%，FY18F为10.1%，FY19F为10.2%。
• 税后净利率：FY17为8.0%，FY18F为8.3%，FY19F为8.5%。
• 每股盈余 (EPS)：FY17为14.12元，FY18F为15.75元，FY19F为17.26元。
• 税后净利：FY17为329百万台幣，FY18F为366百万台幣，FY19F为402百万台幣。

股价与估值

• 当前股价：约240元，对应FY19F EPS预估值的14倍，处于历史PE区间的低位。
• 目标价：289元，对应FY19F EPS的16.75倍PE，预计有20%的上涨空间。
• EV/EBITDA：FY17为33.0倍，FY18F为33.3倍，FY19F为31.6倍。
• 本益比：FY17为17.0倍，FY18F为15.2倍，FY19F为13.9倍。
• 本淨比：FY17为2.9倍，FY18F为2.8倍，FY19F为2.7倍。

展店计划

• FY18：预计开设22家新店，其中13家已确定。
• FY19：预计开设29家新店。
• FY20：预计开设29家新店。
• 新品牌：2018年底推出一个主打东南亚料理的新品牌，平均客单价为450-500元，为全天候供餐形式。
• 中国市场：2018年下半年计划在上海开设4家中价位分店，包括非常泰、大心泰式麵食和十食湘。

成本与盈利

• 新店投资：每家新店投资约1,500万元，建置期约60天，通常在2.5年内回收投资。
• 成本控制：通过标准化流程、优化厨房操作、自动采购系统和新技术降低运营成本。
• 毛利率：从FY17的53.3%提升至FY19F的53.9%。
• 营业利润率：从FY17的9.7%提升至FY19F的10.2%。

风险因素

• 展店速度：若新店开设速度不如预期，可能影响营收增长。
• 新品牌客单价：新推出的东南亚料理品牌客单价较低，可能拉低整体平均。
• 经济衰退：可能影响整体消费意愿，进而影响业绩表现。

股东结构

• 外资持股率：15.36%
• 投信持股率：0.43%
• 董监持股率：46.31%

股价表现

• 52周最高价：242元
• 52周最低价：206.31元
• 市值：约5,592百万台幣（约186百万美元）

评等与投资建议

• 富邦投顧评等：增加持股
• 目标价：289元
• 未来6个月预期回报：10%-30%

比率分析

• 总资产报酬率 (ROA)：FY17为13.8%，FY19F为14.7%
• 净值报酬率 (ROE)：FY17为17.1%，FY19F为19.5%
• 资本报酬率 (ROIC)：FY17为20.8%，FY19F为23.7%
• 本益比：FY17为17.0倍，FY19F为13.9倍
• 本淨比：FY17为2.9倍，FY19F为2.7倍
• EV/EBITDA：FY17为33.0倍，FY19F为31.6倍
• 现金股利殖利率：FY17为5.3%，FY19F为5.8%

免责声明

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