20181009-富邦证券-海外路演摘要_5页_577kb

南茂 (8150 TT) 研究報告總結

核心內容

富邦投顧於2018年10月9日對南茂發出買進評等，目標價從27元調升至30元，反映對公司未來表現的樂觀預期。此評估基於南茂記憶體與DDIC業務的強勁回升，以及與紫光宏茂的合作與OLED DDIC業務的成長潛力。

主要觀點

• 記憶體業務回升：南茂記憶體業務因美光訂單重新分配及新產品認證，預估2018年底產能利用率可提升至70-75%，並進一步推升毛利率至10-15%。
• DDIC業務成長：南茂的DDIC業務受益於TDDI與CoF封裝應用的滲透率提升，ASP較高且測試價格已調漲，預計2019年資本支出將增加20-30%。
• 紫光宏茂合作：南茂與紫光宏茂的合作將成為未來成長動能，預估2019年初可達損平，且紫光宏茂將成為紫光集團記憶體後端服務的關鍵供應商。
• OLED DDIC潛力：南茂是台灣唯一具備OLED DDIC經驗的後端服務供應商，既有韓國客戶與新國內客戶將為其帶來訂單增長。
• 財務預估調整：南茂的FY19 EPS預估值為2.30元，較市場預估為高，反映對業務前景的樂觀。

關鍵財務資訊

營收與利潤

財務比率

現金流量

未來展望與風險

成長動能

• 記憶體業務：預估將於2019年成為成長主軸。
• DDIC業務：因TDDI與CoF封裝需求增加，預計2019年資本支出將增加。
• 紫光宏茂：2019年初預計損平，將成為紫光集團後端服務供應商。
• OLED DDIC：南茂是台灣唯一具備經驗的供應商，未來將受益於OLED需求增長。

風險因素

• CoF封裝與TDDI滲透率：若滲透率低於預期，將影響成長動能。
• 美光訂單分配：若美光訂單分配比重下降，將影響記憶體業務表現。
• 市場需求波動：智慧手機市場短期黯淡可能影響DDIC業務。

股價與市場表現

• 52週高價：34元
• 52週低價：20元
• 目前股價：位於歷史區間低緣，但未來營運預期反彈，目標價為30元（1.3倍PB）。
• 財務預估修正：FY19財務預估較FY18F有所提升，營收與利潤均預期增長。

富邦評估標準

結論

富邦投顧對南茂的買進評等反映了對其記憶體與DDIC業務回升的樂觀預期，以及紫光宏茂與OLED DDIC的潛在成長動能。雖然目前股價處於歷史低點，但預估未來營運表現將改善，目標價為30元，反映對公司價值的認可。然而，需關注CoF與TDDI滲透率及美光訂單分配的風險。